>> 中銀證券-中國中免(601888)Q2營收降幅環(huán)比收窄，關(guān)注海南封關(guān)與市內(nèi)渠道增量-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民,宋環(huán)翔 |
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公司發(fā)布2025年半年度報告。25H1公司實現(xiàn)營收281.51億元，同比-9.96%；歸母凈利潤26.00億元，同比-20.81%；25Q2公司實現(xiàn)營收114.05億元，同比-8.45%；歸母凈利潤6.62億元，同比-32.21%。公司經(jīng)營狀況逐步筑底，中長期各渠道有望共同發(fā)力，維持買入評級。
支撐評級的要點
Q2營收降幅環(huán)比收窄，公司經(jīng)營逐步筑底。25H1公司實現(xiàn)營收281.51億元，同比-9.96%；歸母凈利潤26.00億元，同比-20.81%；扣非歸母凈利潤25.95億元，同比-19.84%。其中25Q2公司實現(xiàn)營收114.05億元，同比-8.45%；歸母凈利潤6.62億元，同比-32.21%；扣非歸母凈利潤6.60億元，同比-29.72%。
離島免稅：海南市占率進(jìn)一步擴(kuò)大，封關(guān)在即免稅渠道優(yōu)勢猶存。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，25H1離島免稅購物金額為167.6億元，同比-9.2%，降幅明顯收窄；購物人數(shù)248.2萬人次，同比-26.2%；人均購物金額約6754元，同比+23.0%。公司不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，推動三亞國際免稅城和?？趪H免稅城由“購物綜合體”向“體驗綜合體”轉(zhuǎn)型，三亞市內(nèi)免稅店和海免公司的凈利率同比分別+1.37/+0.61pct，?？趪H免稅城有所減虧。公司在海南離島免稅市場的優(yōu)勢地位進(jìn)一步鞏固，市占率同比提升近1pct。據(jù)國新辦新聞，海南將于今年12月開啟全島封關(guān)，有望推動海南游客人次增長，而現(xiàn)行離島免稅的45大類商品均已被列入《海南自由貿(mào)易港進(jìn)口征稅商品目錄》，免稅牌照的優(yōu)勢仍然存在，公司的競爭優(yōu)勢凸顯。
市內(nèi)免稅：門店陸續(xù)開業(yè)，有望貢獻(xiàn)增量。存量門店中，青島、廈門、哈爾濱等市內(nèi)免稅店煥新開業(yè)，新設(shè)門店中，廣州、深圳首家市內(nèi)免稅店已經(jīng)于8月26日正式開業(yè)，市內(nèi)渠道后續(xù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
估值
短期內(nèi)考慮到免稅消費整體承壓，我們調(diào)整公司25-27年EPS為2.09/2.60/2.87元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率為33.1/26.6/24.1倍。中長期建議關(guān)注公司市內(nèi)店逐步落地貢獻(xiàn)業(yè)績，以及海南封關(guān)政策帶來的長期利好，并仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
市場競爭加劇、消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期、國際游客恢復(fù)不及預(yù)期
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