>> 銀河證券-中國中免(601888)Q2收入降幅收窄，靜待經(jīng)營筑底-250827
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件:公司發(fā)布2025年中報。1H25公司實現(xiàn)營收282億元/同比-10%，歸母凈利26億元/同比-21%，扣非歸母凈利26億元/同比-20%。其中，Q2公司實現(xiàn)營收114億元/同比-8%，歸母凈利8.5億元/同比-30%，扣非歸母凈利6.6億元/同比-32%。
Q2離島免稅降幅逐步收窄，公司經(jīng)營逐步筑底。據(jù)海口海關(guān)，4-6月海南離島免稅銷售額合計54.5億元/同比-4.1%，環(huán)比Q1有所改善。量價方面，雖然購物人數(shù)Q2同比降幅仍超20%，但被客單價提升所抵消。整體而言，受海南地區(qū)拖累影響，1H25公司免稅商品收入203億元/同比-6%，含稅商品收入72億元/同比-22%。其中，線下收入197億元，線上收入78億元。
毛利率略降，經(jīng)營杠桿作用下Q2利潤率環(huán)比下滑。1H25公司毛利率32.8%/同比-0.7pct，其中Q2毛利率32.5%/同比-1.4pct。費用層面，Q2受經(jīng)營杠桿影響，銷售費用率同比+0.2pct;管理費用率預(yù)計得益于管控加強，同比基本持平;財務(wù)費用為-3.0億元，去年同期為-3.5億元，主要因利息收入略降。整體而言，由于收入下降趨勢仍未結(jié)束,扣非凈利率5.8%/同比-1.7pct。
海南基本盤依舊穩(wěn)固，創(chuàng)新調(diào)改持續(xù)探索，有望推動經(jīng)營加速走出低谷。1H25公司于海南實現(xiàn)收入150億元，在行業(yè)下行階段，整體市場份額同比仍實現(xiàn)近1pct提升，未來伴隨自貿(mào)港封關(guān)后，商流、人流提升，公司有望顯著受益。此外，我們認為公司當前積極探索新方向的戰(zhàn)略，有望加快推動經(jīng)營走出低谷:1)拓展免稅+邊界，通過引入演唱會、聯(lián)名IP營銷，向“文商體旅康”多維度融合發(fā)展邁進;2）市內(nèi)+出海布局拓展新渠道:8月廣深市內(nèi)免稅店正式開業(yè)，獲取港澳市內(nèi)+機場店標段，并與國潮精品共同拓展東南亞市場;3）持續(xù)拓寬商品邊界，緊跟國人消費趨勢，加大國潮香化、3C數(shù)碼、健康、潮玩、戶外運動等品類引進力度，上半年新增引進近200個品牌，有效提升商品供需匹配度，實現(xiàn)了良好的銷售增量。
投資建議∶預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為.44.8億元/50.6億元/56.41億元，對應(yīng)PE分別為33X/29X/26X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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