>> 申萬宏源-中國中免(601888)一季度降幅收窄，關注市內(nèi)免稅及封關影響-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊,楊光 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司公布25年一季度報，業(yè)績符合預期。公司公布2025年第一季度報告，期內(nèi)業(yè)績雖同比下滑，但降幅較2024年第四季度有所收窄。根據(jù)公司公告，2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.46億元，同比下降10.96%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤19.38億元，同比下降15.98%。
海南市場仍承壓，公司積極優(yōu)化運營，庫存持續(xù)改善。公司通過推動三亞國際免稅城下沉花園改造、優(yōu)化門店布局、打造?？谕考刹┪镳^及利用演唱會經(jīng)濟等方式提升購物體驗和吸引客流。同時，公司成立海南區(qū)域運營中心以優(yōu)化資源配置，并持續(xù)進行供應鏈優(yōu)化，將提貨準備時間縮短至4小時。截至2025年一季度末，公司存貨為157.51億元，較年初下降9.21%，庫存結構持續(xù)優(yōu)化。盈利能力小幅波動，費用管控穩(wěn)健。2025年Q1公司綜合毛利率為32.98%，同比小幅下降0.33個百分點。銷售費用率為13.12%，同比微增0.28個百分點；管理費用率2.53%，同比基本持平。整體來看，公司盈利能力受市場環(huán)境影響略有波動，但費用端管控保持穩(wěn)健。
免簽國家數(shù)和國際客運航班量持續(xù)增加，機場免稅業(yè)務持續(xù)向好。2024年，北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過115%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近32%。數(shù)字化賦能會員運營，提升客戶體驗與粘性，截至目前，中免會員人數(shù)逾3,800萬人，會員復購率同比提升1個百分點。
積極響應政策號召，新增城市市內(nèi)免稅店項目。《關于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》明確自2024年10月1日起，按照《市內(nèi)免稅店管理暫行辦法》規(guī)范市內(nèi)免稅店管理工作，關注市內(nèi)免稅店新增量布局。2024年，根據(jù)《通知》安排，北京、上海等13家外匯商品免稅店3個月內(nèi)轉型為市內(nèi)免稅店，廣州、成都等8個城市各設立1家市內(nèi)免稅店。市內(nèi)免稅業(yè)務與公司原有的離島、口岸、機場及線上渠道形成互補，推動“海南+機場+線上+市內(nèi)”全渠道協(xié)同發(fā)展。公司通過供應鏈整合、會員體系貫通、商品結構優(yōu)化等措施，提升市內(nèi)免稅店的運營效率和客戶體驗。
投資分析意見：中長期我們看好封關后海南離島免稅商務客流的增長，市內(nèi)免稅業(yè)務作為新增長點，有望在后續(xù)季度逐步貢獻業(yè)績增量?？紤]到線上銷售占比預計有所提高，我們小幅下調(diào)公司盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤為47.45/56.46/63.98億元（原值49.76/61.08/68.02億元），對應25-27年PE為27/23/20倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端轉化率不及預期，市內(nèi)免稅政策不及預期，海南離島免稅競爭加劇風險。
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