>> 國(guó)盛證券-中國(guó)中免(601888)口岸免稅受益政策優(yōu)化，期待市內(nèi)免稅增量-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：1）3月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入564.74億元/同比-16.38%，歸母凈利潤(rùn)42.67億元/同比-36.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)41.44億元/同比37.7%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.53億元/同比-19.46%，歸母凈利潤(rùn)3.48億元/同比-76.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元/同比-81.42%。2）發(fā)布2024年度利潤(rùn)分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.5元，共計(jì)21.7億元，占據(jù)歸母凈利潤(rùn)50.91%。
消費(fèi)意愿階段趨緩，離島免稅顯著承壓，口岸免稅利潤(rùn)有所優(yōu)化。2024年海南接待游客總?cè)藬?shù)9721萬(wàn)人次/同比+8.0%，全年離島免稅購(gòu)物金額309.4億元/同比-29.3%。其中實(shí)際購(gòu)物人次568.3萬(wàn)人次/同比-15.9%，據(jù)計(jì)算人均消費(fèi)為5444元/同比15.9%。2024全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入564.7億元/同比-16.38%，其中：1）分類型看，2024年免稅商品/有稅商品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入386.66/170.95億元，分別同比12.58%/-23.49%；2）分地區(qū)來(lái)看，2024年公司海南/上海地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.92/160.35億元，同比-27.13%/-10.02%。3）分公司來(lái)看，2024年，①三亞市內(nèi)免稅店?duì)I收204.2億元/同比-28.0%，歸母凈利潤(rùn)3.7億元/同比-86.1%，主要系離島免稅市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟所致；②海免公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.5億元/同比-27.7%，歸母凈利潤(rùn)0.58億元/同比-70.91%。③?？诿舛惓菭I(yíng)收55.7億元/同比-18.5%，歸母凈利潤(rùn)為-1.8億元/上年同期為0.3億元。④日上上海營(yíng)收160.3億元/同比-10.0%，歸母凈利潤(rùn)5.1億元/同比+99.6%，利潤(rùn)有所優(yōu)化。
毛利及費(fèi)用承壓，或系收入下滑與加大促銷(xiāo)所致。1）毛利端，公司2024Q4毛利率同比-3.50pct至28.54%，或系銷(xiāo)售收入下滑及公司加大促銷(xiāo)力度所致；2）費(fèi)用端，公司2024Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.00pct/+0.25pct/-0.21pct/-0.28pct至16.85%/4.25%/0.08%/-1.99%，整體期間費(fèi)用率同比+1.76pct至19.19%；3）盈利端，2024Q4資產(chǎn)減值損失3.54億元/上年同期為1.60億元，主要系存貨減值損失增加所致，公司歸母凈利率同比-6.44pct至2.59%。
離島免稅份額穩(wěn)步提升，境內(nèi)口岸免稅受免簽政策催化實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，市內(nèi)免稅門(mén)店亟待開(kāi)業(yè)。1）離島免稅：公司深耕海南，份額穩(wěn)步提升。2024年海南各店全年引進(jìn)超150個(gè)新品牌，公司持續(xù)發(fā)展“首店經(jīng)濟(jì)”，積極打造三亞國(guó)際免稅城蔻馳、雅詩(shī)蘭黛等旗艦店，打造?？趪?guó)際免稅城首家威士忌博物館與古馳、普拉達(dá)等精品店，推出“免稅+購(gòu)物”新體驗(yàn)。2024年公司在海南離島免稅市場(chǎng)份額同比提升金2pct。2）口岸免稅：境內(nèi)免稅銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，境外渠道穩(wěn)步布局。境內(nèi)方面，2024年成功中標(biāo)廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)T1航站樓出境免稅店等10個(gè)機(jī)場(chǎng)及口岸免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，受益于免簽國(guó)家范圍持續(xù)擴(kuò)容、過(guò)境免簽政策不斷優(yōu)化和國(guó)際客運(yùn)航班量的持續(xù)增加，公司境內(nèi)出入境免稅門(mén)店銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；境外方面，實(shí)現(xiàn)新加坡、中國(guó)香港、日本東京、斯里蘭卡等區(qū)域門(mén)店開(kāi)業(yè)，中標(biāo)H1509號(hào)郵輪免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，同時(shí)公司積極推進(jìn)“國(guó)潮”出海，重點(diǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。3）市內(nèi)免稅：亟待項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，有望貢獻(xiàn)增量。2024年8月27日《市市內(nèi)免稅店管理暫行辦法》出臺(tái)，公司全力推進(jìn)原有市內(nèi)免稅店轉(zhuǎn)型升級(jí)，已完成北京、上海等6家經(jīng)營(yíng)協(xié)議簽署并實(shí)現(xiàn)大連市內(nèi)免稅店煥新開(kāi)業(yè)，中標(biāo)廣州、深圳等6家新增城市市內(nèi)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。
投資建議：公司作為免稅龍頭，消費(fèi)回流大背景下，離島、口岸、市內(nèi)免稅等多方面均存在修復(fù)及成長(zhǎng)空間；公司線上、門(mén)店、供應(yīng)鏈等多方建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，有望受益于長(zhǎng)期；伴隨2022年底政策優(yōu)化，國(guó)內(nèi)出行及消費(fèi)逐步回暖，出入境客流亦恢復(fù)可期，業(yè)績(jī)彈性待釋放。參考2024年全年業(yè)績(jī)與消費(fèi)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為580.3/635.5/687.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.0/49.3/52.8億元，EPS為2.18/2.38/2.55元/股，對(duì)應(yīng)目前PE分別為28.9/26.4/24.7X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽唢L(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者習(xí)慣變化不及預(yù)期。
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