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政策支持，聚焦內(nèi)需
　　2023年以來，自上而下，我國各級(jí)政府及相關(guān)部門相繼推出多項(xiàng)提振消費(fèi)相關(guān)的重磅政策，指引發(fā)展方向，提振消費(fèi)信心。旅游消費(fèi)，尤其是免稅購物環(huán)節(jié)，作為提振消費(fèi)政策落地生效的重要支點(diǎn)，多次被提及，2025年《政府工作報(bào)告》、中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》等明確提出，擴(kuò)大文體旅游消費(fèi)，完善免稅政策，開設(shè)免稅店等。
　　口岸修復(fù)，煙酒高增
　　2024年，全球免稅及旅游零售額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，銷售額達(dá)到737.3億美元，同比增長2.5%。盡管相對2019年同期仍略有缺口，展望后市，恢復(fù)性增長仍可期。從結(jié)構(gòu)上看，分渠道，2024年機(jī)上及機(jī)場渠道銷售額增速表現(xiàn)亮眼，分別達(dá)到7.4%和4.5%，或因全球出入境人次修復(fù)，分區(qū)域，2024年全球各區(qū)域銷售額均實(shí)現(xiàn)了增長，其中，非洲、歐洲增速領(lǐng)先，分別達(dá)到7.6%和4.6%。具體到品類，與機(jī)場、機(jī)上渠道增速領(lǐng)先相匹配的，這些渠道的優(yōu)勢品類煙草、酒水、食品等品類在2024年銷售額同比增速分別達(dá)到7.5%、5.6%、4.9%。2024年，全球免稅及旅游零售銷售品類前三分別是香化、酒水和時(shí)尚配飾，占比分別為34.9%、15.7%、15.6%。
　　旅游向好，免稅欣榮
　　回歸國內(nèi)，旅游業(yè)一直是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)、民生產(chǎn)業(yè)和幸福產(chǎn)業(yè)，也是拉動(dòng)內(nèi)需政策的重要落腳點(diǎn)。2024年5月17日，全國旅游發(fā)展大會(huì)在北京召開，習(xí)近平總書記對旅游工作作出重要指示，強(qiáng)調(diào)“著力完善現(xiàn)代旅游業(yè)體系，加快建設(shè)旅游強(qiáng)國”，“推動(dòng)旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)”，為旅游行業(yè)發(fā)展指明了方向。未來，受益于政策支持、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)者消費(fèi)偏好青睞等，旅游業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，成為拉動(dòng)內(nèi)需增長的重要引擎之一。免稅和旅游零售是旅游業(yè)“吃住游行娛購”中“購”的重要一環(huán)；受益于旅游業(yè)明朗的發(fā)展前景和長足的發(fā)展趨勢，水漲船高，免稅行業(yè)也有望迎來新的成長機(jī)遇，龍頭公司中國中免可期。
　　奮力創(chuàng)新，迎接拐點(diǎn)
　　公司最新公告，全資子公司中免國際和同仁堂國藥簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同致力于拓展同仁堂國藥的海外市場，重點(diǎn)拓展“一帶一路”沿線國家及東南亞地區(qū)，奮力創(chuàng)新，拓寬業(yè)務(wù)版圖。中國中免是我國免稅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，經(jīng)過40年的發(fā)展，已經(jīng)積累了渠道、規(guī)模、精細(xì)化運(yùn)營管理、品牌等多維度的核心競爭優(yōu)勢。綜上，我們看好公司，奮力創(chuàng)新，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，未來，在拓寬區(qū)域市場、豐富產(chǎn)品品類、提升消費(fèi)者體驗(yàn)、優(yōu)化門店運(yùn)營等方面發(fā)力，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績穩(wěn)健增長。盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤42.96/43.83/45.24億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為33.81/33.14/32.11X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、機(jī)場口岸店客流和銷售額恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、海南旅游客流及消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期；
　　3、與上游品牌商采購議價(jià)能力提升不及預(yù)期；
　　4、機(jī)場口岸租金協(xié)議重新調(diào)整導(dǎo)致租金上浮。