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公司發(fā)布2024年年報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)營收564.74億元，同比-16.38%；歸母凈利潤42.67億元，同比-36.44%。24年公司整體業(yè)績承壓，期待口岸店持續(xù)恢復(fù)和市內(nèi)店逐步落地貢獻(xiàn)業(yè)績增量，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　24年公司業(yè)績承壓。24年公司實(shí)現(xiàn)營收564.74億元，同比-16.38%；歸母凈利潤42.67億元，同比-36.44%；扣非歸母凈利潤41.44億元，同比37.70%。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)134.53億元，同比-19.46%；歸母凈利潤3.48億元，同比-76.93%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同比-81.42%。
　　離島渠道市占率穩(wěn)步提升，近期免稅銷售額降幅收窄。據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，24年全年離島免稅銷售額為309.4億元，同比-29.3%，海南市場整體承壓，但公司持續(xù)發(fā)展“首店經(jīng)濟(jì)”、創(chuàng)新購物體驗(yàn)，市場份額同比提升近2pct。海南島封關(guān)臨近，公司持續(xù)推進(jìn)海南地區(qū)的重點(diǎn)物業(yè)建設(shè)，有望享受島內(nèi)零售市場的紅利。25M1-2海南離島免稅銷售額為84.1億元，同比-13.3%，近期銷售額降幅有所收窄，且整體客單價(jià)有所提升。
　　國際航班持續(xù)恢復(fù)，口岸免稅銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長。受益于免簽國家范圍持續(xù)擴(kuò)容、過境免簽政策不斷優(yōu)化和國際客運(yùn)航班量的持續(xù)增加，公司境內(nèi)出入境免稅門店銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長。日上上海24年的營業(yè)利潤和歸母凈利潤同比均近乎實(shí)現(xiàn)翻倍。
　　積極布局市內(nèi)免稅，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司全力推進(jìn)原有市內(nèi)免稅店轉(zhuǎn)型升級，24年完成北京、上海、三亞、大連、青島、哈爾濱6家經(jīng)營協(xié)議簽署并實(shí)現(xiàn)大連市內(nèi)免稅店煥新開業(yè)，中標(biāo)深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6家新增城市市內(nèi)免稅經(jīng)營權(quán)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　估值
　　考慮到離島渠道銷售承壓，我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為2.28/2.71/3.18元，對應(yīng)市盈率為26.5/22.3/19.0倍。短期內(nèi)建議關(guān)注口岸店的恢復(fù)，中長期建議關(guān)注公司市內(nèi)店逐步落地貢獻(xiàn)業(yè)績，并仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局。當(dāng)前公司估值已基本消化，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場競爭加劇、消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期、國際游客恢復(fù)不及預(yù)期。