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中國中免4Q2024營業(yè)收入134.5億元，歸母凈利潤3.5億元
　　2025年3月28日,中國中免（601888.SH）公布2024年年度報(bào)告：2024年公司營業(yè)收入564.7億元，同比下降16.38%；歸母凈利潤42.7億元，同比下降36.44%；扣非歸母凈利潤41.4億元，同比下降37.70%。單季度來看，4Q2024公司營業(yè)收入134.5億元，同比下降19.46%；歸母凈利潤3.5億元，同比下降76.93%；扣非歸母凈利潤2.7億元，同比下降81.42%。
　　離島免稅銷售邊際改善，公司市占率持續(xù)提升
　　4Q2024公司毛利率28.5%，同/環(huán)比分別下降3.5/3.5pct；4Q2024公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.9%/4.3%/0.1%，分別同比變動(dòng)2.00/0.25/-0.21pct。公司毛利率同比下降為受到公司有稅商品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)變化影響，同時(shí)由于應(yīng)對市場競爭和促進(jìn)消費(fèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)營銷折扣投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率的同比提升。
　　離島免稅銷售降幅收窄。海口海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月海南離島免稅銷售額84.1億元，同比下降13.3%，其中購物人次為109.7萬，同比下降28.5%，人均購物金額7663.4元。2025年1-2月海南離島免稅銷售額的同比降幅相較2024年全年的29.3%有所收窄，同時(shí)人均購物金額實(shí)現(xiàn)同比回升21.3%。
　　公司強(qiáng)化海南地區(qū)優(yōu)勢，多渠道發(fā)展業(yè)務(wù)。公司在海南地區(qū)持續(xù)發(fā)展“首店經(jīng)濟(jì)”，打造三亞國際免稅城COACH中國旅游零售首家雙層旗艦店、海口國際免稅城國內(nèi)首家創(chuàng)新型沉浸式威士忌博物館等等。2024年公司在海南離島免稅市場份額同比提升近2pct。同時(shí)，公司在口岸免稅和市內(nèi)免稅方面亦持續(xù)發(fā)展，2024年中標(biāo)廣州白云國際機(jī)場T1航站樓出境免稅店、昆明長水國際機(jī)場出境免稅店等10個(gè)機(jī)場及口岸免稅項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)；同時(shí)完成北京、上海、三亞、大連、青島、哈爾濱6家經(jīng)營協(xié)議簽署并實(shí)現(xiàn)大連市內(nèi)免稅店煥新開業(yè)，中標(biāo)廣州、深圳、西安、福州、成都、天津6家新增城市市內(nèi)免稅店經(jīng)營權(quán)。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
　　考慮到離島免稅業(yè)態(tài)仍處在恢復(fù)進(jìn)程，結(jié)合公司2024年的業(yè)績情況，我們下調(diào)對公司2025/2026年歸母凈利潤的預(yù)測35.2%/36.2%至49.7/55.9億元，對應(yīng)EPS 2.40/2.70元，同時(shí)新增對2027年公司歸母凈利潤的預(yù)測61.8億元，對應(yīng)EPS 2.99元。公司在海南離島免稅市場持續(xù)穩(wěn)固市場份額，同時(shí)口岸渠道覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大，有望受益于后續(xù)免稅消費(fèi)的復(fù)蘇，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期