>> 招商證券-中國中免(601888)海南業(yè)務盈利承壓，市內店政策提供新增量空間-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,潘威全 |
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此報告為加密報告 |
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中國中免公司發(fā)布2024年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入564.74億元，YoY-16.38%；歸母凈利潤42.67億元，YoY-36.44%；扣非歸母凈利潤41.44億元，YoY-37.70%。
海南免稅市場競爭加劇，業(yè)績承壓明顯。單季度看，中免24Q4營收134.53億元，YoY-19.46%；歸母凈利潤3.48億元，YoY-76.91%；扣非歸母凈利潤2.71億元，YoY-81.42%。單季收入下滑主要受海南地區(qū)免稅消費需求減弱及行業(yè)競爭加劇影響，24Q4海南地區(qū)營收同比下降27.13%，貝恩報告顯示2024年中國內地奢侈品市場銷售額預計下降18%-20%。分產(chǎn)品線看，全年免稅商品收入386.66億元，YoY-12.58%；有稅商品收入170.95億元，YoY-23.49%，其中海南區(qū)域毛利率同比下降2.03個百分點至23.73%，反映價格競爭壓力加劇。
全年成本同比略有改善，銷售管理費用提升。2024年公司毛利率32.03%，同比提升0.21pct，其中免稅毛利率39.5%，同比增加0.01pct，有稅毛利率13.5，同比下降1.8pct。公司全年銷售費用率為16.05%，同比提升2.1pct，主要是機場渠道收入增加，對應租金開支增加；管理費用率為3.52%，同比提升0.25pct，主要是收入下降。
新增8家市內免稅店中免中標6家。近日，中免集團公告公司先后成功中標深圳、廣州、西安、成都、天津、福州6家市內免稅店項目。加上新政策出臺前中免已在經(jīng)營、正在申請轉型的六家市內免稅店，分別位于北京、上海、青島、大連、廈門、哈爾濱，中免集團目前已在12個城市擁有市內免稅店。
投資建議：公司2024年收入利潤承壓，主要是海南銷售整體下降，受累于出境分流，游客購買力下降等因素，海南免稅市場整體乏力，利潤大幅下滑。2024下半年，市內免稅店政策出臺，除原有19家免稅店外，新增8個城市，各設立1家市內免稅店（中免獲得其中6家），購物主體放寬至國人，購物額度不設限，增加了新的購物場景，利好免稅精品、電子品類，中免有望受益。根據(jù)?？诤ｊP數(shù)據(jù)，今年1-2月海南免稅銷售下滑13.3%，預計公司2025/2026年歸母凈利潤47/51億元，對應PE估值為27x/24x。
風險提示：宏觀經(jīng)濟消費下行風險；匯率風險；行業(yè)競爭加劇風險；免稅商品毛利率下滑風險
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