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■公司發(fā)布24年年報(bào)，24全年實(shí)現(xiàn)收入564.74億元/yoy-16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.67億元/yoy-36%，扣非歸母凈利潤41.44億元/yoy-38%；單24Q4實(shí)現(xiàn)收入134.53億元/yoy-20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.48億元/yoy77%。公司24年收入利潤下滑主要系海南離島免稅銷售持續(xù)承壓，24全年海南離島免稅購物金額累計(jì)309億元/yoy-29%，免稅購物實(shí)際人次568.3萬人次/yoy-16%，免稅購物客單價(jià)5444元/yoy-16%。
　　分品類看：1）24年公司免稅商品銷售收入386.65/yoy-13%，毛利率39.50%、同比持平。2）24年公司有稅商品銷售實(shí)現(xiàn)收入170.95億元/yoy-23%，毛利率13.45%/yoy-1.8pp。
　　■分子公司看：1）24年三亞市內(nèi)免稅店實(shí)現(xiàn)收入204.18億元/yoy-28%，凈利潤3.67億元/yoy-86%，凈利率1.8%/yoy-7.5pp；2）日上上海實(shí)現(xiàn)收入160.35億元/yoy-10%，凈利潤5.13億元/yoy+100%，凈利率3.2%/yoy+1.8pp；3）?？趪H免稅城實(shí)現(xiàn)收入55.74億元/yoy-18%，凈利潤-1.76億元、同比轉(zhuǎn)虧；4）海免公司實(shí)現(xiàn)收入35.54億元/yoy-28%，凈利潤0.58億元/yoy-71%，凈利率1.6%/yoy-2.4pp。
　　2024年，公司1）鞏固口岸渠道優(yōu)勢(shì)，中標(biāo)10個(gè)機(jī)場(chǎng)及口岸免稅項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)，境內(nèi)出入境免稅門店銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長；2）優(yōu)化市內(nèi)店布局，先后中標(biāo)深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6家新增城市市內(nèi)免稅店項(xiàng)目；3）擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)版圖，實(shí)現(xiàn)新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)精品店、香港國際機(jī)場(chǎng)精品店、日本東京銀座珠寶類品牌免稅專柜以及斯里蘭卡免稅店等開業(yè)；4）探索有稅業(yè)務(wù)發(fā)展，與上海虹橋機(jī)場(chǎng)、哈爾濱太平機(jī)場(chǎng)簽署有稅經(jīng)營租賃協(xié)議，積極探索餐飲等新興有稅業(yè)務(wù)。
　　■25年1-2月，海南離島免稅累計(jì)實(shí)現(xiàn)免稅購物金額84.1億元/yoy13%，免稅購物實(shí)際人次109.7萬人次/yoy-29%，1/2月客單價(jià)分別為6760/8315元，同比分別+16%/+25%，且連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。
　　2025年，公司計(jì)劃繼續(xù)深化海南市場(chǎng)布局，完善境內(nèi)口岸及市內(nèi)店布局，全力爭(zhēng)取中標(biāo)重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)渠道免稅店經(jīng)營權(quán)、全力做好新型市內(nèi)店拓展及運(yùn)營，擴(kuò)大境外業(yè)務(wù)版圖，推動(dòng)線上業(yè)務(wù)健康發(fā)展。此外，還將做好重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，按計(jì)劃推進(jìn)?？趪H免稅城項(xiàng)目各地塊、三亞國際免稅城一期2號(hào)地酒店部分以及三亞國際免稅城三期建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為616/671/732億元，yoy+9%/+9%/+9%,歸母凈利潤分別為49/55/63億元,yoy+16%/+12%/+14%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/23/20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)