>> 銀河證券-中國中免(601888)海南銷售邊際改善，靜待需求恢復-250430
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.5億元/同比-11.0%，實現(xiàn)歸母凈利19.4億元/同比-16.0%，實現(xiàn)扣非凈利19.4億元/同比-15.8%。
1Q25海南離島免稅銷售降幅逐步收窄，公司經(jīng)營有望止跌企穩(wěn)。1Q25海南離島免稅銷售在高基數(shù)背景下呈企穩(wěn)改善跡象：1-3月?？诤ｊP監(jiān)管口徑免稅銷售金額113億元/同比-11%，降幅較4Q24明顯改善（同比-21%）。其中，3月離島免稅銷售額同比-5%，較1-2月13%的降幅呈顯著改善，主要受益于客單價企穩(wěn)回升（同比+28%），預計與高客單商品銷售占比提升有關。機場渠道參考上海機場披露數(shù)據(jù)，考慮浦東機場Q1國際客流同比+30%，但上海機場收到的來自免稅協(xié)議收入同比-1.2%，預計日上上?？蛦蝺r仍承壓。
1Q25毛利率略降，疊加費用偏剛性導致凈利率承壓。1Q25公司毛利率33.0%/同比-0.3pct，銷售費用率13.1%/同比+0.3pct，管理費用率2.5%/同比持平，財務費用-2.0億元，較去年增加0.7億元。整體而言，1Q25公司通過加強商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及加強精細化運營，在外部宏觀環(huán)境不利因素下基本維持盈利能力穩(wěn)定，扣非凈利率11.6%/同比-0.6pct。
擴大入境游背景下，免稅渠道有望迎接增量。23年以來國內(nèi)擴大入境游政策頻出，25年離境退稅政策已進一步優(yōu)化以吸引外國旅客消費。公司當前市內(nèi)店+出海布局已逐步完善，原有6家市內(nèi)免稅店將逐步開業(yè)+新增8城市內(nèi)店中標，一方面可繼續(xù)吸引國人海外消費回流，另一方面也有利于吸引入境旅客消費，尤其是公司當前已與多個國潮品牌進行合作，未來有望承接入境游客消費增量。
投資建議：預計公司2025-27年歸母凈利至48.7、53.7、61.3億元，對應PE各為27X/24X/21X。中長期看，公司仍是國內(nèi)免稅行業(yè)龍頭，且渠道布局完善、竟爭優(yōu)勢明確，待宏觀環(huán)境回暖仍具配置價值，維持“推薦“評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行的風險；海南免稅銷售恢復進展低于預期的風險。
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