>> 東吳證券-中國中免(601888)2025一季報點評：海南降幅繼續(xù)收窄，關注市內(nèi)店和消費政策效果-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 463KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,石旖瑄 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2025年4月29日，中國中免發(fā)布2025年一季報，公司實現(xiàn)營收167.5億元，yoy-11%；歸母凈利潤為19.4億元，yoy-16%；扣非歸母凈利潤為19.4億元，yoy-16%。
Q1利潤率承壓：2025Q1公司毛利率為33.0%，yoy-0.3pct，銷售費用率13.1%，yoy+0.3%；管理費用率2.5%，同比持平；財務費用率1.2%，yoy+1.9pct；歸母凈利率11.6%，yoy-0.7pct。
離島免稅銷售降幅繼續(xù)收窄：根據(jù)?？诤ｊP，25Q1海南離島免稅銷售額113.1億元，yoy-11%，其中3月降幅環(huán)比收窄至-5%；購物人次154萬人次，yoy-28%；客單價7338元，yoy+23%。海南三機場25Q1航班量/旅客量同比+4.5%/+1%，離島免稅客流企穩(wěn)，滲透率在10~15%區(qū)間，24Q1在15~20%，滲透率仍承壓?？蛦蝺r7338元較24Q1的5984元、24Q4的5713元顯著提升，消費人群購買力有韌性。
市內(nèi)免稅有望帶來增量，關注消費刺激政策效果：我們預計中免原有6家市內(nèi)免稅店將陸續(xù)開業(yè)，新增8城市內(nèi)店項目中免中標深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6家經(jīng)營權，市內(nèi)免稅有望帶來銷售增量。中國對美產(chǎn)進口商品加征關稅，免稅和有稅商品價差或拉大，關注2025年提振消費和擴大內(nèi)需相關政策的傳導作用。
盈利預測與投資評級：中免市場地位穩(wěn)固，中長期看好中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復，在消費景氣狀態(tài)下受益于相對較高的行業(yè)增速。考慮免稅消費需求承壓，下調(diào)公司盈利預測，2025-2027年歸母凈利潤分別為46.8/53.5/59.8億元（前值為49.8/57.6/66.9億元），對應PE為28/24/22倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期、居民消費意愿恢復不及預期等
|
|
