>> 華泰證券-中國中免(601888)離島免稅有望邊際企穩(wěn)，靜待經(jīng)營拐點-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
946KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾珺,樊俊豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中國中免發(fā)布1Q2025業(yè)績：1Q25實現(xiàn)營收167.46億/yoy-10.96%，毛利率32.98%/yoy-0.33pct。歸母凈利19.38億/yoy-15.98%，歸母凈利率11.57%/yoy-0.69pct，扣非歸母凈利19.36億/yoy-15.81%，經(jīng)營表現(xiàn)仍相對平淡。但從離島免稅銷售表現(xiàn)來看，25年1-3月同比降幅呈現(xiàn)波動收窄趨勢，待基數(shù)消化后，離島免稅需求同比有望企穩(wěn)，進而帶動經(jīng)營向上修復。立足中長期，免稅店作為旅游零售和承接消費回流的重要窗口，在波動的國際貿(mào)易環(huán)境之下，渠道價值得以凸顯。同時，公司有望持續(xù)受益于“即買即退”等多元政策扶持、出入境客流回暖和產(chǎn)品結構擴容升級，盈利能力修復可期，市內(nèi)免稅新渠道落地亦有望帶來業(yè)績新增量。維持“買入”評級。
3月離島免稅銷售額同比降幅收窄，機場渠道客流有序增長
據(jù)海口海關，25年1月/2月/3月離島免稅銷售額31.3/52.8/29.0億，yoy-13.3%/-13.4%/-5.3%；購買人次分別同比-25%/-31%/-26%，人均消費分別同比+7%/+16%/+25%。伴隨高基數(shù)影響弱化，3月離島免稅銷售額同比降幅明顯收窄，人均消費已現(xiàn)企穩(wěn)信號。據(jù)海南日報，2025年海南自由貿(mào)易港封關運作在即，海南憑借政策靈活性有望激活消費潛力，成為亞太旅游零售新樞紐，實現(xiàn)免稅渠道與有稅渠道協(xié)同增長。口岸機場渠道客流有序復蘇，1Q25首都/上海機場港澳旅客吞吐量同比+7.66/+2.82%，國際旅客吞吐量同比+22.39%/+29.35%。
免稅渠道價值具備稀缺性，關注市內(nèi)店渠道新增量
25年4月8日稅務總局發(fā)布離境退稅“即買即退”新政策，將退稅環(huán)節(jié)提前并擴大至全國，使得入境游客可更直觀感受退稅便利，二次消費意愿或有提升。4月27日，商務部等六部門聯(lián)合發(fā)布《關于進一步優(yōu)化離境退稅政策擴大入境消費的通知》，將離境退稅起退點從500元下調(diào)至200元，并將現(xiàn)金退稅限額從1萬元提高至2萬。疊加24年8月發(fā)布的《關于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》鼓勵國貨潮品入駐市內(nèi)店渠道，多措并舉帶動商品豐富度+購物便利性雙提升，有望進一步提振入境游客消費活力。據(jù)公司公告，24年中免推進6家市內(nèi)店轉型升級/中標6家新增市內(nèi)店經(jīng)營權，有望承接入境增量客流。
拐點可期，看好長期價值，維持A/H股目標價79.1元/73.08港幣
我們維持盈利預測，預計25/26/27EEPS為2.26/2.56/2.91元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期25年PE均值20X，考慮免稅渠道價值再提升，公司龍頭地位穩(wěn)固，市內(nèi)店積極催化，上調(diào)溢價率，維持A股目標價79.1元（對應35x25年PE），維持H股目標價73.08港幣（對應30x25年PE，H較A股折價率15%）。
風險提示：免稅政策變動風險；市場競爭加劇風險。
|
|
