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事件描述
　　2025年Q1：收入167.46億元，同比-10.96%，歸母凈利潤(rùn)19.38億元，同比-15.98%，扣非后歸母19.36億元，同比-15.81%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，海南離島免稅銷售趨勢(shì)向好，出入境口岸門店有序修復(fù)。2025年Q1，海南離島免稅銷售額同比-11%，其中，購(gòu)物人次同比-28%，客單價(jià)同比+23%，購(gòu)物人次下滑壓力主要來自購(gòu)物轉(zhuǎn)化率下行。展望后市，二三季度，海南離島免稅銷售額基數(shù)較低，若購(gòu)物人次修復(fù)，銷售額同比表現(xiàn)有望迎來拐點(diǎn)。出入境口岸門店，2025Q1全國(guó)移民管理機(jī)構(gòu)累計(jì)查驗(yàn)出入境人員1.63億人次，同比上升15.3%，客流帶動(dòng)下，口岸店收入預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利能力方面，毛利率和費(fèi)用率整體維持平穩(wěn)，和公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略及收入利潤(rùn)表現(xiàn)相一致。毛利率同比-0.33pct，期間費(fèi)用率同比-0.20pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.55pct，凈利率同比-0.67pct。
　　免稅和旅游零售是旅游業(yè)“吃住游行娛購(gòu)”中“購(gòu)”的重要一環(huán)；受益于旅游業(yè)明朗的發(fā)展前景和長(zhǎng)足的發(fā)展趨勢(shì)，水漲船高，免稅行業(yè)也有望迎來新的成長(zhǎng)機(jī)遇，龍頭公司中國(guó)中免可期。旅游業(yè)一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)、民生產(chǎn)業(yè)和幸福產(chǎn)業(yè)，也是拉動(dòng)內(nèi)需政策的重要落腳點(diǎn)。2024年5月17日，全國(guó)旅游發(fā)展大會(huì)在北京召開，習(xí)近平總書記對(duì)旅游工作作出重要指示，強(qiáng)調(diào)“著力完善現(xiàn)代旅游業(yè)體系，加快建設(shè)旅游強(qiáng)國(guó)”，“推動(dòng)旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)”，為旅游行業(yè)發(fā)展指明了方向。未來，受益于政策支持、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)者消費(fèi)偏好青睞等，旅游業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增，成為拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的重要引擎之一。
　　中國(guó)中免是我國(guó)免稅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，經(jīng)過40年的發(fā)展，已經(jīng)積累了渠道、規(guī)模、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理、品牌等多維度的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司，奮力創(chuàng)新，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，未來，在拓寬區(qū)域市場(chǎng)、豐富產(chǎn)品品類、提升消費(fèi)者體驗(yàn)、優(yōu)化門店運(yùn)營(yíng)等方面發(fā)力，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)42.96/43.83/45.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為30.53/29.92/28.99X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、機(jī)場(chǎng)口岸店客流和銷售額恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、海南旅游客流及消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期；
　　3、與上游品牌商采購(gòu)議價(jià)能力提升不及預(yù)期；
　　4、機(jī)場(chǎng)口岸租金協(xié)議重新調(diào)整導(dǎo)致租金上浮。