>> 東吳證券-中國中免(601888)2025年中報點評：營收降幅收窄客流企穩(wěn)，關(guān)注市內(nèi)店開業(yè)增量-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,石旖瑄,王琳婧 |
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25Q2營收降幅收窄，盈利顯著承壓：25Q2營收114.05億元，yoy-8.5%；歸母凈利潤6.62億元，yoy-32.2%；扣非歸母6.60億元，yoy-29.7%。毛利率為32.4%，yoy-1.4pct，銷售費用20.6億元，yoy-7.1%；運營利潤率10.4%，yoy-2.6pct；歸母凈利率5.8%，yoy-2.0pct。
離島免稅客流企穩(wěn)，客單價環(huán)比承壓顯著：根據(jù)海口海關(guān)，25Q2海南離島免稅銷售額54.5億元，yoy-4.1%；其中4月20.2億元，yoy-6.8%，5月19.6億元，yoy-0.9%，6月14.7億元，yoy-4.7%。Q2免稅購物94萬人次，yoy-23.3%，降幅環(huán)比收窄；客單價5790元，yoy+25%；離島人次729.3萬，yoy+6.1%；滲透率13%，yoy-4pct；連帶率5.4，同比去年略有增加。海南機(jī)場+港口游客吞吐量1459萬人次，yoy+6.1%。
海南地區(qū)為核心，市內(nèi)免稅協(xié)同發(fā)力：營收按板塊拆分，H1免稅商品收入203.4億元，毛利率38.9%；含稅商品收入71.9億元，毛利率13.2%；其他收入4.9億元，毛利率49.0%。海南區(qū)域收入150.3億元，毛利率20.4%；日上上海收入68.7億元，毛利率24.8%；其他地區(qū)共計61億元，毛利率71.2%。中免中標(biāo)多家口岸免稅店經(jīng)營權(quán)，青島、廈門等市內(nèi)店已開業(yè)并布局離境退稅，6家新增市內(nèi)免稅店（近期廣深兩店同開）陸續(xù)開業(yè)，市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)有望帶來銷售增量。
盈利預(yù)測與投資評級：中免集團(tuán)作為旅游零售龍頭市場地位穩(wěn)固，海南自貿(mào)港2025年12月18日封關(guān)政策利好、市內(nèi)免稅店陸續(xù)落地，有望帶來長期銷售增量?？紤]到當(dāng)前免稅消費需求承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤分別為43.3/50.0/55.2億元（前值為46.8/53.5/59.8億元），對應(yīng)PE 34/30/27倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、居民消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期等
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