>> 太平洋證券-中國中免(601888)25年中報點評：離島免稅降幅收窄，靜待消費(fèi)復(fù)蘇-250827
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王湛 |
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事件：中國中免發(fā)布2025年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入281.51億元，同比下降9.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.99億元，同比下降20.81%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤25.95億元，同比下降19.84%。
其中Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.05億元，同比下降8.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.62億元，同比下降32.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.6億元，同比下降29.72%。
點評：
海南離島免稅業(yè)務(wù)上半年收入降幅收窄。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，離島免稅購物金額167.6億元，同比下降9.2%，降幅有所收窄，但市場整體需求仍顯疲軟。免稅購物人數(shù)248.2萬人次，同比下降26.2%；人均免稅購物金額約人民幣6754.0元，同比上升23.0%。同期，海南港口和機(jī)場旅客吞吐量3519.52萬人次，同比下降1.4%，其中離港旅客同比下降1.6%，這一數(shù)據(jù)也直接影響到免稅消費(fèi)人群規(guī)模。報告期內(nèi)，免稅商品營收203.43億元/-6.13%，有稅商品營收71.89億元/-21.5%。
從子公司看，部分免稅渠道利潤層面有改善。三亞免稅城收入103.4億元/-13.7%，歸母凈利潤6.05億元/+12.7%；海口國際免稅城收入30.56億/+0.43%，歸母凈利潤虧損4.24億元，同比持平；海免收入18.26億元/-8.8%，歸母凈利潤0.57億元/+11.8%；上海日上收入68.7億元/-19.2%，歸母凈利潤3.66億/+18.1%；中免國際收入212.38億元/-5.8%,歸母凈利潤10.32億元/-32.1%。
公司整體毛利率32.77%，同比下滑0.76pct。免稅業(yè)務(wù)毛利率39.01%/-0.5pct，有稅業(yè)務(wù)毛利率13.12%/-4.25pct。在消費(fèi)市場景氣度下行的背景下，免稅市場競爭加劇，部分商品價格戰(zhàn)的背景下，維持毛利率面臨挑戰(zhàn)。新拓展的“免稅+文旅”等業(yè)務(wù)模式，前期投入較大，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，對整體毛利率的提升貢獻(xiàn)有限。
期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為15.14%/3.04%/-1.78%,同比分別為+0.31pct/0.02pct/-0.27pct。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為26.07億元，同比下降39.50%，主要因銷售收款減少所致。
持續(xù)拓展免稅渠道，推進(jìn)國潮出海。中國中免成功中標(biāo)廣州白云國際機(jī)場T3航站樓出境免稅店以及多家口岸免稅店經(jīng)營權(quán)。海外業(yè)務(wù)拓展取得突破性進(jìn)展，首次進(jìn)入越南市場，河內(nèi)內(nèi)排國際機(jī)場與富國國際機(jī)場免稅店順利開業(yè)。此外，市內(nèi)店渠道方面，青島、廈門、哈爾濱等市內(nèi)店轉(zhuǎn)型升級開業(yè)。中國中免表示，公司深耕港澳市場，成功獲得香港國際機(jī)場MCM快閃店、澳門M8市內(nèi)免稅店及澳門國際機(jī)場香化標(biāo)段的經(jīng)營權(quán)，計劃于下半年陸續(xù)開業(yè)。公司于多家國潮品牌簽署戰(zhàn)略協(xié)議，帶動中國品牌進(jìn)入國際市場。
拓展“免稅+”邊界，構(gòu)建文旅消費(fèi)新格局。報告期內(nèi)，三亞國際免稅城正式獲評國家AAAA級旅游景區(qū)，成為全國首個以免稅商業(yè)為核心載體的國家級旅游景區(qū)，新引進(jìn)超60個品牌，市場占有率同比提升近1個百分點，體現(xiàn)了“免稅+文旅”融合戰(zhàn)略的成效，離島免稅店銷售呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。
投資建議：預(yù)計2025-2027年中國中免將實現(xiàn)歸母凈利潤49.51/57.07/64.43億元，同比增速16.04%/15.27%/12.89%。預(yù)計2025-2027年EPS分別為2.39/2.76/3.11元/股，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為29X、25X和22X，關(guān)注政策催化下的需求回暖以及中免市內(nèi)免稅店運(yùn)營情況，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：存在宏觀市場環(huán)境變化，免稅需求減少風(fēng)險；存在跨境電商平臺競爭加劇，公司商品價格競爭力下降的風(fēng)險。存在地緣政治導(dǎo)致的出入境人數(shù)下滑的風(fēng)險。存在市內(nèi)免稅店銷售情況低于預(yù)期的風(fēng)險
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