>> 申萬宏源-招商蛇口(001979)業(yè)績小降，拿地積極-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q25營收同比+15%、業(yè)績同比-4%、扣非業(yè)績同比+17%，符合市場預(yù)期。3Q25公司營業(yè)收入898億元，同比+15.1%；歸母凈利潤25.0億元，同比-4.0%；扣非后歸母凈利潤19.7億元，同比+17.1%；基本每股收益0.25元，同比+13.6%。公司毛利率、歸母凈利率分別為15.0%、2.8%，同比分別+5.0pct、-0.6pct；三費費率為5.7%，同比-0.8pct，其中銷售、管理和財務(wù)費率分別-0.7pct、-0.1pct和-0.01pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益0.6億元，同比-96%。截至25Q3末，公司合同負債（含預(yù)收賬款）達1,499億元，同比-21.7%，可覆蓋24年地產(chǎn)結(jié)算收入1.0倍。
3Q25銷售額1,407億元、同比-3%，行業(yè)排名第4，拿地/銷售額比53%，拿地積極、聚焦核心城市。3Q2025，公司銷售金額1,407億元，同比-3.1%；銷售面積509萬平，同比-20.8%；銷售額排名行業(yè)第4、較24年提升1名；銷售均價2.8萬元/平，同比+22.4%。3Q2025，公司拿地金額750億元，同比+160%；拿地面積325萬平，同比+132%；拿地均價2.3萬元/平，同比+12%；拿地/銷售金額比53%，拿地/銷售面積比64%；拿地/銷售均價比84%。截至2025H1末，公司總未竣工面積2,413萬平，較24年末-11%，覆蓋24年銷售面積2.6倍。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，加權(quán)融資成本2.84%、優(yōu)勢明顯。至2025Q3末，我們計算剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率61.0%，凈負債率55.3%，現(xiàn)金短債比為1.6倍，處于綠檔；有息負債余額2,386億元，同比+7.3%。截至2025H1末，公司加權(quán)融資成本僅2.84%，較24年末-15BP，融資成本持續(xù)優(yōu)化。截至2025年9月30日，公司累計回購股份數(shù)量4,480萬股，占總股本的比例為0.494%，總對價4.3億元。
投資分析意見：業(yè)績小降，拿地積極，維持“買入”評級。招商蛇口坐擁一二線優(yōu)質(zhì)土儲，尤其大灣區(qū)資源儲備含金量極高。在目前行業(yè)下行之際，預(yù)計公司將憑借融資優(yōu)勢及聚焦核心城市策略，將受益于行業(yè)格局優(yōu)化。考慮到目前行業(yè)量價仍然承壓，我們下調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為38/42/48億元（原41/45/51億元），現(xiàn)價對應(yīng)25年P(guān)E22倍，同時考慮公司大量土儲位于深圳、上海等核心城市，土儲質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)，后續(xù)行業(yè)止跌回穩(wěn)后利潤率提升可期，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑。
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