>> 申萬宏源-牧原股份(002714)成本穩(wěn)步下降優(yōu)勢顯著，生豬龍頭穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺逸 |
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事件：公司公告2025年第三季度報告。2025Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1117.90億元，同比+16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤147.79億元，同比+41%。其中，2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入353.27億元，同比-11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤42.49億元，同比-56%；歸母扣非凈利潤47.97億元，同比-54%。2025Q1-3基本每股收益2.74元/股。業(yè)績基本符合此前預(yù)期。
出欄量延續(xù)增長。2025年前三季度。公司銷售商品豬5732.3萬頭，同比增長27%；銷售仔豬1157.1.萬頭，同比增加151%。2025Q3公司共銷售生豬2220.9萬頭，其中商品豬1892.9萬頭，仔豬328.0萬頭。公司上調(diào)年內(nèi)仔豬出欄預(yù)計區(qū)間為1200-1450萬頭。
養(yǎng)殖效率提升，養(yǎng)殖成本進一步下降。生產(chǎn)成績的持續(xù)改善和管理水平的不斷提升驅(qū)動成本逐月下降：根據(jù)公司公告，2025年9月公司養(yǎng)殖完全成本已經(jīng)下降至11.6元/kg，較1月下降1.5元/kg，期間費用攤銷的下降也是重要因素之一。我們測算公司Q3生豬頭均盈利約190元/頭，顯著高于行業(yè)平均水平。在養(yǎng)殖疫情防控加強，豬群健康水平提升，育種、營養(yǎng)、智能化應(yīng)用的共同發(fā)力下，公司養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降。
國內(nèi)資本開支下降，積極布局海外市場，開拓新增長曲線。國內(nèi)場線已逐步進入滿產(chǎn)運營狀態(tài)，資本開支顯著減少。當(dāng)前公司正積極開拓海外市場中：近期公司與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽署合作協(xié)議，雙方將合作在越南建設(shè)并運營樓房養(yǎng)殖項目。項目建成達產(chǎn)后，預(yù)計年存欄母豬6.4萬頭，一年可向社會提供優(yōu)質(zhì)商品豬160萬頭；飼料廠年產(chǎn)能約60萬噸。該項目在生物安全、智能化生產(chǎn)方面優(yōu)勢顯著，有望為公司在海外其他區(qū)域的業(yè)務(wù)拓展提供借鑒。
屠宰業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，首次實現(xiàn)單季度盈利。2025Q1-3公司共計屠宰生豬1916萬頭，同比+140%，產(chǎn)能利用率為88%。公司屠宰業(yè)務(wù)經(jīng)營情況顯著改善，單Q3實現(xiàn)盈利；其主要系屠宰量的逐步增加，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升所致，開拓屠宰銷售渠道、提高客戶服務(wù)能力并持續(xù)優(yōu)化屠宰產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是重要原因。預(yù)計公司后續(xù)將加大分割品銷售占比，盈利能力有望進一步提升。
降杠桿持續(xù)推進，財務(wù)狀況持續(xù)改善中。三季度末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為285.80億元。三季度公司資產(chǎn)負債率為55.50%，較中報下降0.56pcts；壓降負債規(guī)模，負債總額已較年初下降約98億元，考慮10月權(quán)益分派，公司已超額完成年內(nèi)降負債目標。預(yù)計后續(xù)將精準管控資本開支，并進一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。
投資分析意見：生豬養(yǎng)殖龍頭已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，在行業(yè)“反內(nèi)卷”進程推進的背景下，中長期盈利中樞和穩(wěn)定性有望顯著提升；股東回報價值也將持續(xù)體現(xiàn)，看好公司中長期投資價值。考慮到2025年四季度豬價超預(yù)期下行，以及當(dāng)前母豬產(chǎn)能所對應(yīng)的未來供給水平或高于此前預(yù)期的現(xiàn)實，我們調(diào)整了2025Q4-2027年商品豬銷售均價假設(shè)；同時，基于當(dāng)前生豬行業(yè)提倡高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實，結(jié)合公司未來業(yè)務(wù)與相關(guān)產(chǎn)能的發(fā)展和布局規(guī)劃，我們調(diào)整2026-2027年出欄量預(yù)測，對應(yīng)調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入1414.11/1376.55/1524.87億元；實現(xiàn)歸母凈利潤174.93/241.90/316.45億元（前次預(yù)測為214.24/307.22/381.07億元），對應(yīng)PE分別為16X/11X/9X?？紤]到公司養(yǎng)殖成本的領(lǐng)先優(yōu)勢，給予頭均市值估值溢價（公司當(dāng)前市值對應(yīng)2025年出欄量頭均市值約3000元/頭），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬銷售量低于預(yù)期；疫病控制水平下降，生產(chǎn)效率波動等因素導(dǎo)致成本上升等。
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