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事件：興業(yè)證券發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)92.77和25.21億元，同比分別+40.0%和+91.0%。25Q3公司歸母凈利潤(rùn)為11.91億元，環(huán)比+46.3%。25年前三季度公司加權(quán)平均ROE同比+2.06pct至4.4%；剔除客戶(hù)資金后經(jīng)營(yíng)杠桿為3.54倍，較年初下降1.0%。成本端管理費(fèi)用率同比-11.68 pct至60.5%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市回暖，投行、資管同比小幅下滑。收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)方面，25年前三季度公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為21.61、4.16和1.15億元，同比分別+64.7%、-5.8%和-0.9%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，25H1公司股基交易額同比+64%，市占率同比+0.26pct至1.54%。2025前三季度A股市場(chǎng)ADT同比+107%，預(yù)計(jì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投行業(yè)務(wù)方面，截至25Q3公司完成ipo2單，債券承銷(xiāo)規(guī)模同比+18%。公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，截至25Q3興證全球基金非貨AUM較上年末增長(zhǎng)7%至2888億元。
　　資金類(lèi)業(yè)務(wù)同比回暖，自營(yíng)環(huán)比延續(xù)擴(kuò)張。資金類(lèi)業(yè)務(wù)方面，25年前三季度公司利息凈收入和投資業(yè)務(wù)收入分別為12.44、34.72億元，同比分別+41.5%和+55.9%。利息凈收入回暖主要系其他債權(quán)投資利息收入增加及客戶(hù)保證金利息支出同比減少。截至25Q3公司融出資金417億元，同比+24%，兩融市占率為1.7%，較年初基本持平。公司自營(yíng)投資收益高增主要系交易性金融工具投資收益同比增加所致。公司金融資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張，截至25Q3公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+ 5.1%至1591.62億元，其中tpl、oci賬戶(hù)規(guī)模分別較年初+4.9%和+2.1%。截至25Q3公司投資杠桿較年初-1.7%至2.37倍。
　　公司資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，自營(yíng)投資見(jiàn)底回升，看好權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)下公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為32.25、35.41和38.36億元，同比分別+49.0%、+9.8%和+8.3%，10月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.97、0.92和0.87倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。