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業(yè)績改善，經(jīng)紀(jì)與自營投資收益同比高增
　　2025H1公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤為54.0/13.3億元，同比+29%/+41%，單二季度凈利潤8億元，環(huán)比+58%，年化加權(quán)平均ROE 4.6%，同比+1.3pct，Q2末權(quán)益乘數(shù)（扣客戶保證金）3.66倍，同比-0.06倍。公司經(jīng)紀(jì)與自營投資同比高增，投行、資管業(yè)務(wù)承壓?？紤]市場交易活躍，我們上修2025-2027年歸母凈利潤至30/40/49億元（調(diào)前25/29/34），同比+39%/+33%/+23%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB分別為1.0/0.9/0.9倍，公司持續(xù)深化財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)雙輪聯(lián)動發(fā)展戰(zhàn)略，全面提升分公司區(qū)域平臺綜合價(jià)值，降本增效落地或逐步反映至業(yè)績，ROE有望回升，維持“買入”評級。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升，投行、資管業(yè)務(wù)同比下降
　?。?）2025H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入12.4億元，同比+34%，其中證券經(jīng)紀(jì)/席位/代銷分別同比+56%/-6%/+8%，主要受益于市場活躍度提升，2025H1市場日均股票成交額1.4萬億，同比+61%，新開戶數(shù)1260萬，同比+33%。上半年我們測算公司股基市占率1.29%，同比+0.02pct。公司投顧簽約客戶數(shù)與簽約資產(chǎn)規(guī)模顯著增長，投顧隊(duì)伍轉(zhuǎn)型工作持續(xù)深化。（2）投行凈收入2.2億元，同比-17%。上半年完成再融資項(xiàng)目2單，另有2單IPO項(xiàng)目已通過注冊或啟動發(fā)行。公司債券承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，債權(quán)融資項(xiàng)目承銷只數(shù)同比增長20%。（3）資管業(yè)務(wù)凈收入0.8億元，同比-2%，期末興證資管AUM 1135億元，較年初+12%?；鸸芾順I(yè)務(wù)凈收入9.5億元，同比-1%，興證全球基金營業(yè)收入/凈利潤18/7億元，同比+19%/+18%，期末興證全球基金非貨/偏股AUM 2894/1335億元，較年初+7%/-1%。
　　利息凈收入同比高增，Q2自營收益環(huán)比高增
　?。?）利息凈收入8.2億元，同比+38%，利息收入/利息支出同比+8%/-2%，主要系其他債權(quán)投資利息收入增加及應(yīng)付債券利息支出減少。期末公司融資融券期末余額310億，較年初-2%。（2）投資收益（含公允價(jià)值損益）17.7億元，同比+49%，單二季度11.5億元，環(huán)比+89%。2025H1年化自營投資收益率4.0%（2024H1為2.7%，2025Q1為2.7%），期末自營投資金融資產(chǎn)887億元，與年初基本持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。