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興業(yè)證券發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收54.04億元，同比+28.80%，歸母凈利潤13.30億元，同比+41.24%；Q2單季度歸母凈利潤8.14億元，同比+32.64%，環(huán)比+57.62%，投資、經(jīng)紀(jì)、利息凈收入同比均顯著增長。當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)景氣度保持較高水平，且公司投資業(yè)務(wù)有彈性，預(yù)計(jì)全年業(yè)績穩(wěn)健增長，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資彈性亮眼，是業(yè)績?cè)鲩L的核心驅(qū)動(dòng)力
　　上半年公司實(shí)現(xiàn)投資類收入17.60億元，同比+50%，其中Q2單季度收入11.60億元，同比+38%，環(huán)比+93%，創(chuàng)22年以來單季度收入新高。期末公司金融投資規(guī)模1501億元，較年初小幅下滑1%，其中權(quán)益類投資規(guī)模增長2%至158億元，固收類投資規(guī)模下滑3%至977億元。
　　經(jīng)紀(jì)、利息凈收入顯著增長
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入12.42億元，同比+34%。上半年，公司零售客群線上線下一體化拓客扎實(shí)推進(jìn)，私域用戶規(guī)模加速擴(kuò)張，零售客群有效戶規(guī)模再次取得歷史性突破，同時(shí)高凈值客群、超高凈值客群提質(zhì)增量，股票基金交易市占率，同比提升0.04個(gè)百分點(diǎn)。融資融券期末余額309.75億元，市占率1.67%，上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入8.22億元，同比+38%，主要系其他債權(quán)投資利息收入同比增加且應(yīng)付債券利息支出同比減少。
　　投行、資管凈收入同比下滑
　　上半年投行凈收入2.19億元，同比-17%，完成再融資項(xiàng)目2單，另有2單IPO項(xiàng)目已通過注冊(cè)或啟動(dòng)發(fā)行。公司深度整合北交所與新三板業(yè)務(wù)資源，截至6月末輔導(dǎo)備案項(xiàng)目37家，其中北交所輔導(dǎo)備案14家、行業(yè)排名第6位。25H1資管凈收入0.75億元，同比小幅下滑2%。期末興證資管受托資產(chǎn)管理資金總額1135億元，較上年末+12%，創(chuàng)近五年管理規(guī)模新高?？毓勺庸九d證全球基金公募基金規(guī)模首次突破7000億元，較上年末增長8%至7034億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　Q3以來權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)步向上，市場(chǎng)成交額、兩融規(guī)模持續(xù)提升，適當(dāng)上調(diào)成交額、兩融余額等假設(shè)，同時(shí)因會(huì)計(jì)口徑調(diào)整下調(diào)其他業(yè)務(wù)收入假設(shè)（從毛收入調(diào)整為凈收入口徑，同步調(diào)降其他業(yè)務(wù)成本，實(shí)際對(duì)利潤表現(xiàn)影響有限）。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.34/0.39/0.44元（前值0.27/0.31/0.35元，上調(diào)25%/25%/25%），2025年BPS為6.88元。可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值1.26x（前值1.02x），給予2025年目標(biāo)PB 1.26x，目標(biāo)價(jià)人民幣8.79元（前值為人民幣6.98元，對(duì)應(yīng)2025EPB 1.02x），維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。