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行業(yè)景氣度承壓，25Q3公司營(yíng)收業(yè)績(jī)同比下滑。公司成本控制顯成效，各品類毛利率同比提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，盈利質(zhì)量提升。
　　 25Q3營(yíng)收業(yè)績(jī)同比下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.14億元/同比-4.79%，歸母凈利潤(rùn)18.32億元/同比-9.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.12億元/同比-2.90%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.73億元/同比-6.10%，歸母凈利潤(rùn)8.14億元/同比-21.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.69億元/同比-22.03%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流27.44億元，同比+1.61%，盈利質(zhì)量韌性彰顯。
　　各品類收入下滑，毛利率同比提升。分產(chǎn)品看，公司25Q1-Q3櫥柜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.35億元/同比-4.80%，衣柜及配套品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.86億元/同比-5.58%，木門產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.83億元/同比-5.07%，衛(wèi)浴產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億元/同比-1.57%。在行業(yè)景氣度承壓背景下，各品類收入均呈現(xiàn)不同程度下滑，但各品類毛利率同比有所提升，櫥柜、衣柜產(chǎn)品毛利率分別同比提升1.34、2.87pct，主因原材料成本下行及供應(yīng)鏈效率提升。
　　成本控制顯成效，毛利率提升，費(fèi)用率上升致凈利率下滑。25Q3公司毛利率37.19%/同比+1.65pct。費(fèi)用端呈現(xiàn)分化，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.50/+0.23/+0.15/+1.94pct至8.64%/6.33%/4.59%/-0.75%，綜合看期間費(fèi)用率同比上升2.82pct至18.81%，拖累歸母凈利率下滑3.29pct至16.37%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：看好公司通過(guò)“大家居”戰(zhàn)略、組織架構(gòu)變革，順應(yīng)流量渠道與消費(fèi)習(xí)慣變化趨勢(shì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更高市場(chǎng)份額。考慮地產(chǎn)環(huán)境影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為24.31/26.65/29.66億元，對(duì)應(yīng)PE 13.4/12.2/11.0x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降、地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道改革不及預(yù)期