>> 招商證券-2025年10月PMI點(diǎn)評：雙節(jié)弱化9、10月制造業(yè)PMI表現(xiàn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：10月制造業(yè)PMI錄得49.0，環(huán)比下滑0.8；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，環(huán)比回升0.1。建筑業(yè)PMI錄得49.1，環(huán)比下滑0.2。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.0，環(huán)比下降0.6。
10月三大部門PMI繼續(xù)分化，制造業(yè)PMI明顯回落，不僅處在榮枯線下方，而且跌至近五年同期最低水平，建筑業(yè)頹勢不改，服務(wù)業(yè)消費(fèi)維持韌性。
1）制造業(yè)，10月制造業(yè)PMI較上月下降0.8至49.0，制造業(yè)出現(xiàn)超季節(jié)性下滑：一方面，中美關(guān)稅摩擦再起進(jìn)而影響了市場需求和企業(yè)預(yù)期，導(dǎo)致出口需求明顯收緊，同時國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)意愿更加謹(jǐn)慎。另一方面，10月正值十一、中秋雙節(jié)長假，疊加反內(nèi)卷約束生產(chǎn)，部分行業(yè)由旺季轉(zhuǎn)向淡季，供需兩端明顯放緩，以上兩點(diǎn)導(dǎo)致今年10月PMI較9月下滑幅度有所超季節(jié)性。截至目前制造業(yè)PMI已連續(xù)7個月處在榮枯線下方，穩(wěn)增長政策需要進(jìn)一步發(fā)力顯效。分項來看，與上月相比，本月各分項指數(shù)均出現(xiàn)下滑，且多個分項指數(shù)回落至榮枯線之下。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7和48.8，比上月下降2.2和0.9，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場需求均有所回落；新出口訂單指數(shù)為45.9，較上月下降1.9，為今年以來的次低點(diǎn)，僅高于美國對等關(guān)稅推出的4月。此外，需注意到價格類指數(shù)亦有不同程度回落，表明當(dāng)前市場供大于求的情況仍然突出，特別是原料、產(chǎn)成品的價格差仍然較大，顯示上下游價格傳導(dǎo)存在阻塞、不利于后續(xù)企業(yè)利潤修復(fù)。分行業(yè)環(huán)比變動來看，基礎(chǔ)原材料>消費(fèi)品制造>高技術(shù)制造>裝備制造。
2）服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)，10月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比提升0.1，表明在國慶、中秋節(jié)日效應(yīng)帶動下，服務(wù)消費(fèi)維持較強(qiáng)韌性。其中，與居民出行、購物、旅游、文體娛樂相關(guān)的接觸型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)良好，大部分位于60%以上的高景氣區(qū)間。此外，當(dāng)月業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)56.1，持續(xù)位于較高景氣區(qū)間，表明服務(wù)業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展保持較強(qiáng)信心。10月建筑業(yè)PMI環(huán)比下跌0.2，依然處在2019年以來同期最低水平，表明行業(yè)需求依然呈現(xiàn)頹勢。但是，房土木工程建筑指數(shù)較上月明顯上升，環(huán)比升幅大于5，升至55以上景氣區(qū)間。這表明基建投資相關(guān)的建筑活動有加速啟動跡象。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)56.0，較上月上升3.6，表明建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展預(yù)期繼續(xù)改善。
往后看，對于制造業(yè)而言，11月面臨較為有利的季節(jié)性因素，主要在于國內(nèi)“雙十一”以及海外圣誕節(jié)日臨近，疊加中美貿(mào)易談判達(dá)成多項共識，國內(nèi)、海外需求回升會顯著帶動國內(nèi)企業(yè)備貨增加。此外，伴隨著四季度穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力顯效，預(yù)計11月制造業(yè)PMI會有所回升。對于建筑業(yè)而言，預(yù)計四季度基建相關(guān)資金的投放速度將有所提升，資金向?qū)嵨锕ぷ髁康霓D(zhuǎn)化也將有所提速，當(dāng)前基建投資相關(guān)的建筑活動加速啟動跡象或為四季度投資發(fā)力穩(wěn)增長奠定良好基礎(chǔ)。但是，不宜高估整個建筑業(yè)PMI回升幅度，或繼續(xù)處于歷史同期低位水平。最后，由于國慶假期效應(yīng)消退，疊加天氣轉(zhuǎn)冷，預(yù)計11月服務(wù)業(yè)消費(fèi)有所回落，但“雙十一”消費(fèi)或起到一定支撐作用。
風(fēng)險提示：內(nèi)需修復(fù)速度不及預(yù)期。
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