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10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)有所放緩。從結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求均有所回落，或與“十一”假期前部分需求提前釋放有關(guān)。10月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，位于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體穩(wěn)定。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，10月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相較上月或有所放緩，但總體仍有望保持韌性。
　　結(jié)構(gòu)上新動(dòng)能延續(xù)擴(kuò)張。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為50.5%、50.2%，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，新動(dòng)能明顯高于制造業(yè)總體水平，行業(yè)支撐作用持續(xù)顯現(xiàn)。此外，消費(fèi)品行業(yè)PMI為50.1%處于擴(kuò)張區(qū)間，高耗能行業(yè)PMI為47.3%，較上月有所回落，景氣有所分化。
　　10月供給側(cè)擴(kuò)張速度有所放緩，大型企業(yè)保持?jǐn)U張
　　10月生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)有所放緩，同時(shí)，生產(chǎn)相關(guān)的原材料采購(gòu)活動(dòng)和就業(yè)活動(dòng)有所放緩。我們認(rèn)為，10月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩主因“十一”假期前部分需求提前釋放影響，另一方面，一是由于國(guó)際貿(mào)易不確定性影響市場(chǎng)需求和企業(yè)預(yù)期，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿趨于謹(jǐn)慎。從行業(yè)看，隨著“兩新”、“兩重”等政策繼續(xù)發(fā)力，城市工作以及整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等逐步推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)將繼續(xù)運(yùn)行在規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大、質(zhì)量持續(xù)提升的趨勢(shì)性增長(zhǎng)路徑。
　　大型企業(yè)產(chǎn)需指數(shù)持續(xù)高于臨界點(diǎn)，或繼續(xù)支撐基本面穩(wěn)中有進(jìn)。10月大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.9%和50.1%，均連續(xù)6個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)大型企業(yè)產(chǎn)需持續(xù)釋放。
　　10月需求側(cè)總體放緩，假期服務(wù)消費(fèi)活力有所釋放
　　10月新訂單指數(shù)錄得48.8%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)需求有所回落。一方面，國(guó)慶假期數(shù)據(jù)體現(xiàn)我國(guó)消費(fèi)需求巨大潛力，國(guó)慶出行數(shù)據(jù)續(xù)創(chuàng)歷史新高，出入境游持續(xù)升溫，餐飲人流旺但消費(fèi)更理性，電影場(chǎng)次多但票房同比降，因此服務(wù)業(yè)消費(fèi)對(duì)相關(guān)消費(fèi)品相關(guān)制造業(yè)的帶動(dòng)或有所放緩。但另一方面，隨著消費(fèi)品以舊換新在年內(nèi)前置發(fā)力后退坡，且固定資產(chǎn)投資有所放緩，制造業(yè)的內(nèi)需壓力有所顯現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)引導(dǎo)的需求收縮對(duì)制造業(yè)投資的制約仍然比較突出，后續(xù)建議關(guān)注宏觀快變量（例如政府公共投資）對(duì)總需求的拉動(dòng)作用，關(guān)注“準(zhǔn)財(cái)政”工具、結(jié)存限額使用的實(shí)物工作量落地進(jìn)展。
　　10月新出口訂單45.9%較上月回落較多，弱于季節(jié)性，讀數(shù)在年內(nèi)僅高于4月，或受中美貿(mào)易摩擦反復(fù)擾動(dòng)影響。具體來(lái)看，我國(guó)出口的三大主體行業(yè)均有所回落，裝備制造業(yè)新出口訂單指數(shù)較上月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至48%以下，高技術(shù)制造業(yè)新出口訂單指數(shù)較上月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至45%的水平，消費(fèi)品制造業(yè)新出口訂單指數(shù)較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至46%以下。
　　綜合來(lái)看，隨著10月底中美關(guān)稅談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時(shí)我國(guó)對(duì)拉美、非洲等非美國(guó)家出口是應(yīng)對(duì)中美關(guān)稅不確定性的重要支撐，有助于保持我國(guó)出口的韌性。據(jù)我們測(cè)算，10月港口完成集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)6.6%，10月港口完成貨物吞吐量同比增長(zhǎng)0.9%，這說(shuō)明短期出口量或有韌性。
　　10月價(jià)格指數(shù)有所回落
　　10月制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)為47.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，10月價(jià)格指數(shù)均較上月有所下降，但分行業(yè)來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行走勢(shì)有所分化。
　　具體來(lái)看，新動(dòng)能相關(guān)行業(yè)價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)較為積極。裝備制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上升，其中10月出廠價(jià)格指數(shù)創(chuàng)2024年6月以來(lái)新高；高技術(shù)制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)較上月均有所上升，其中出廠價(jià)格指數(shù)創(chuàng)今年以來(lái)新高。結(jié)合來(lái)看，當(dāng)前新動(dòng)能原材料和產(chǎn)成品價(jià)格聯(lián)動(dòng)向好運(yùn)行。10月份消費(fèi)品制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較上月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至50%以下，出廠價(jià)格指數(shù)較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至49%以上，顯示消費(fèi)品制造業(yè)原材料成本壓力有所減輕，銷售價(jià)格有所回穩(wěn)。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格積極變化正在醞釀，隨著需求繼續(xù)趨穩(wěn)回升，價(jià)格仍有上升空間。需要提示的是，上述兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的變化幅度或與實(shí)際通脹水平的波動(dòng)幅度存在差異，我們認(rèn)為反內(nèi)卷實(shí)踐對(duì)于價(jià)格的提振趨于漸進(jìn)節(jié)奏，廣義價(jià)格的回升較難一蹴而就。近期推出的整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格良性傳導(dǎo)，促進(jìn)制造業(yè)利潤(rùn)和效率提升，相關(guān)政策將不斷優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，緩解供需矛盾，支撐價(jià)格運(yùn)行在良性循環(huán)的軌道。
　　10月非制造業(yè)景氣度略有回升
　　整體來(lái)看，10月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。結(jié)構(gòu)上看，在中國(guó)非制造業(yè)PMI各單項(xiàng)指數(shù)中，10月商務(wù)活動(dòng)、投入品價(jià)格、銷售價(jià)格、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期均有不同程度改善，新訂單持平上月，但新出口訂單、在手訂單，供應(yīng)商配送時(shí)間均有所回落，存貨指數(shù)有所增長(zhǎng)。
　　第一，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)保持?jǐn)U張。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)慶、中秋節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，與居民出行消費(fèi)密切相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活