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事件
　　2025年10月29日，君實(shí)生物發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.06億元，同比+42.06%；歸母凈利潤(rùn)-5.96億元，同比減虧35.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)-6.70億元，同比減虧28.73%。單季度來(lái)看，公司2025Q3收入為6.37億元，同比+31.40%；歸母凈利潤(rùn)為-1.83億元，同比減虧35.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-1.91億元，同比減虧38.78%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　費(fèi)用率大幅下降，財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健
　　前三季度，公司整體毛利率為80.65%，同比+6.24個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率116.66%，同比-34.28個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率42.54%，同比-11.24個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率17.16%，同比-10.63個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.57%，同比+1.97個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-3.43億元，同比-69.16%。公司持續(xù)落實(shí)“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，加強(qiáng)費(fèi)用管控與資源聚焦，虧損金額與上年同期相比顯著縮窄。截至報(bào)告期末，公司的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)32.70億元，資金儲(chǔ)備較為充足。
　　商業(yè)化效率大幅提升，國(guó)際化進(jìn)程領(lǐng)先
　　公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗注射液前三季度于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約14.95億元，同比增長(zhǎng)約40%。與此同時(shí)，拓益？用于一線(xiàn)治療HER2陽(yáng)性尿路上皮癌的新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲得受理。目前，拓益？的12項(xiàng)適應(yīng)癥已于中國(guó)內(nèi)地獲批，其中10項(xiàng)適應(yīng)癥已納入國(guó)家醫(yī)保目錄，多項(xiàng)為公司獨(dú)家或領(lǐng)先適應(yīng)癥。國(guó)際化方面，特瑞普利單抗已在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、美國(guó)、歐盟、印度、英國(guó)、約旦、澳大利亞、新加坡、阿聯(lián)酋、科威特、巴基斯坦、加拿大等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批上市，并在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)接受上市審評(píng)。
　　IO2.0進(jìn)度領(lǐng)先，JS207開(kāi)展美國(guó)2/3期臨床試驗(yàn)
　　公司加快推進(jìn)在研管線(xiàn)的研發(fā)和上市申請(qǐng)等工作，并持續(xù)提升商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)力，加快全球商業(yè)化拓展，為公司未來(lái)營(yíng)業(yè)收入提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。JS207（PD-1/VEGF雙特異性抗體）用于非小細(xì)胞肺癌患者新輔助治療的II/III期臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得FDA批準(zhǔn)，JS005（抗IL17A單抗）治療中重度斑塊狀銀屑病的III期臨床研究達(dá)到主要終點(diǎn)，JT118注射液（猴痘病毒重組蛋白疫苗）的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年收入分別25.5/32.5/38.4億元，分別同比增長(zhǎng)31.0%/27.5%/17.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為-7.3/0.1/2.8億元。我們看好特瑞普利單抗銷(xiāo)售國(guó)內(nèi)高增速，公司國(guó)際化進(jìn)程，IO2.0及ADC管線(xiàn)推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)失敗、審批及準(zhǔn)入不及預(yù)期、行業(yè)政策變化、銷(xiāo)售浮動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。