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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.48億元，同比-38.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-71.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比-76.11%。單季度來(lái)看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比-58.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比75.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比-75.43%。
　　渠道升級(jí)強(qiáng)化終端管控，新品推出打開(kāi)增長(zhǎng)新空間。為維護(hù)健康的渠道環(huán)境、穩(wěn)定價(jià)值鏈、提振市場(chǎng)信心，公司第三季度采取停貨、降低買(mǎi)贈(zèng)力度、升級(jí)完善渠道管控措施等方式對(duì)渠道進(jìn)行管理，進(jìn)而導(dǎo)致第三季度發(fā)貨量大幅減少。25Q3公司推出了創(chuàng)新產(chǎn)品“水井坊井18”，未來(lái)還計(jì)劃繼續(xù)推出新品，進(jìn)一步拓展年輕化、個(gè)性化細(xì)分賽道。公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.50億元，同比-58.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.21億元，同比75.01%；公司Q3合同負(fù)債達(dá)8.62億元，同比-9.17%，環(huán)比-12.33%。公司2025Q1-Q3高檔/中檔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.78/1.31億元，同比分別39.88%/-33.12%，其中單Q3高檔/中檔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.74/0.44億元，同比分別-60.12%/-55.47%。渠道端，公司2025Q1-Q3新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62/16.47億元，同比分別+71.24%/-50.45%，其中單Q3新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.94/7.23億元，同比分別-22.29%/-62.28%。區(qū)域端，公司2025Q1-Q3國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.77/0.32億元，同比分別-39.55%/-37.31%，其中單Q3國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.09/0.08億元，同比分別-59.85%/-63.48%。
　　盈利能力短期承壓，銷售費(fèi)用投入大幅擴(kuò)張。公司25Q1-Q3毛利率/凈利率分別為80.18%/13.88%，同比分別-2.75/-15.81pct；其中單25Q3毛利率/凈利率分別為81.81%/25.95%，同比-2.76/-16.7pct。公司25Q1-Q3期間費(fèi)用率為47.37%，同比+18.51pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.23%/15.15%/1.11%/-0.12%，同比+11.3/+6.48/+0.44/+0.29pct。單Q3期間費(fèi)用率為34.34%，同比+21.69pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.21%/10.7%/0.64%/0.78%，同比+13.77/+6.69/+0.33/+0.91pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：在行業(yè)整體承壓的背景下，水井坊堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，通過(guò)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)舉措穩(wěn)固公司基本盤(pán)、提振渠道信心，持續(xù)推動(dòng)既定戰(zhàn)略的有序落地，以實(shí)現(xiàn)品牌的健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.26/44.49/48.96億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.49/6.01/6.91億元，PE分別為36.73/33.54/29.15x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。