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根據(jù)公司三季報(bào)，公司2025年前三季度營(yíng)收為250.05億元，同比增加44%；歸母凈利潤(rùn)為71.32億元，同比增加90%。其中3Q25單季公司營(yíng)收為102.16億元，同比增加57%；歸母凈利潤(rùn)為31.37億元，同比增加125%。我們判斷公司Q3業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于800G等高端產(chǎn)品需求快速增加、1.6T的逐步起量，以及公司毛利率的延續(xù)改善。展望未來，我們看好公司有望持續(xù)受益AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機(jī)遇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3毛利率延續(xù)環(huán)比提升，費(fèi)用管控良好
　　2025年公司前三季度綜合毛利率為40.74%，同比提升7.42pct，延續(xù)提升態(tài)勢(shì)，3Q25公司單季度綜合毛利率為42.79%，同比提升9.15pct，環(huán)比提升1.30pct，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。期間費(fèi)用方面管控良好，前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別0.64%/2.02%/3.78%，分別同比降低0.14/0.70/0.51pct；其中Q3單季公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.59%/2.11%/3.52%，分別同比-0.12/-0.43/+0.19pct，我們認(rèn)為主要因規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)。
　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望長(zhǎng)期享AI算力鏈發(fā)展機(jī)遇
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看光模塊板塊，我們認(rèn)為以下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注：1）GPU集群規(guī)模仍然在快速擴(kuò)張，后續(xù)或?qū)⒊霈F(xiàn)百萬(wàn)卡集群，帶來800G、1.6T等高速光模塊需求進(jìn)一步釋放；2）AI推理側(cè)需求也有望驅(qū)動(dòng)高速光模塊需求的持續(xù)增長(zhǎng)。此外，隨著AI時(shí)代數(shù)據(jù)中心對(duì)于光模塊可靠性要求的提高、迭代周期的縮短，我們認(rèn)為光模塊行業(yè)頭部廠商市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司作為全球數(shù)通光模塊龍頭廠商有望持續(xù)受益本輪AI時(shí)代的機(jī)遇。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到800G、1.6T光模塊需求的快速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司收入與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為105.94/164.77/195.17億元（上調(diào)幅度：12%/22%/24%），可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值為42x，給予公司2026年42xPE（前值：31x，估值提升主因可比公司估值提升），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)626.68元（前值：374.49元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球高速光模塊需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。