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公司公布三季度業(yè)績：收入21.0億元，同環(huán)比+13.9%/2.6%；歸母凈利潤0.6億元，同環(huán)比-36.9%/+60.0%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入60.5億元，同比+20.3%；歸母凈利潤2.0億元，同比-20.3%。公司三季度業(yè)績低于我們預(yù)期（Q3前瞻預(yù)計(jì)為1~1.1億元），系關(guān)稅波動(dòng)等外部因素影響。我們認(rèn)為公司空氣懸架、ADAS等業(yè)務(wù)訂單開拓進(jìn)展積極，業(yè)務(wù)放量后盈利有望逐步回升。維持增持。
　　五大業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，智能懸架放量發(fā)力
　　公司25Q3營收實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增長，五大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長。分業(yè)務(wù)看，TPMS營收同比+13.1%至18.2億元，后續(xù)隨海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，全球市場份額有望進(jìn)一步提升；智能懸架營收同比增長51.7%至9.5億元，我們看好25Q4及26年更多配套項(xiàng)目放量，及海外產(chǎn)能建設(shè)啟動(dòng)，有望帶動(dòng)營收保持高增速；汽車金屬管件、氣門嘴業(yè)務(wù)營收分別同比+0.4%/+5.1%至11.2/6.2億元；汽車傳感器板塊營收同比+18,2%至5.6億元。
　　Q3毛利率環(huán)比改善，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)盈利持續(xù)修復(fù)
　　25Q3公司毛利率同環(huán)比分別-3.3/+0.9pct至21.3%，空懸等業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)下毛利率環(huán)比改善，同比承壓或受關(guān)稅波動(dòng)、降價(jià)壓力等因素影響。費(fèi)用端，25Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比-0.09/-1.06/-0.42pct，環(huán)比-0.29/+0.09/ -0.27pct至2.9%/4.8%/7.5%，得益于內(nèi)部持續(xù)的降本增效，期間費(fèi)率同環(huán)比改善。隨著熱銷車型配套空懸放量帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)，疊加繼續(xù)推進(jìn)內(nèi)部降本，公司盈利能力或進(jìn)一步修復(fù)。
　　智能懸架邊界拓展，傳感器屢收新定點(diǎn)
　　公司智能化業(yè)務(wù)快速成長：1）智能懸架業(yè)務(wù)加速拓展邊界，10月28日威孚高科和保隆科技的子公司威孚保隆開業(yè)，聚焦全主動(dòng)懸架系統(tǒng)電液泵領(lǐng)域。而9月公司也已獲得國內(nèi)頭部自主高端豪華SUV的定點(diǎn)，配套其全主動(dòng)懸架的單腔前空簧滑柱總成、單腔后空簧，全生命周期總金額約2億元，計(jì)劃于27年量產(chǎn)。2）傳感器業(yè)務(wù)訂單加速開拓，9月公司公告獲得美國純電豪華品牌的高度傳感器、國內(nèi)頭部自主品牌的輪速傳感器及高度傳感器、國內(nèi)頭部合資品牌輪速傳感器及高度傳感器的定點(diǎn)，均計(jì)劃于26年量產(chǎn)。新興業(yè)務(wù)加速拓展有望帶來廣闊增量空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到部分新業(yè)務(wù)量產(chǎn)前期利潤率相對(duì)較弱，海運(yùn)費(fèi)、降價(jià)壓力等外部因素對(duì)盈利仍有壓制，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤24%/20%/17%至3.1/4.2/5.4億元?；诳杀裙竟乐稻担o予公司26年21.3x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.75元（前值43.74元，25E 22.9x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期。