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同慶樓發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收5.66億元/yoy-4.8%，歸母凈利-0.42億元/同比轉(zhuǎn)虧，扣非凈利-0.42億元/同比轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利率-7.4%/yoy-7.4pct。Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營收18.96億元/yoy+1.7%，歸母凈利0.30億元/yoy-63.8%，扣非凈利0.25億元/yoy-66.5%，扣非歸母凈利率1.3%/yoy-2.7pct。由于餐飲市場(chǎng)整體需求不佳、節(jié)日錯(cuò)期、公司新店開業(yè)產(chǎn)生開辦和財(cái)務(wù)費(fèi)用，3Q25公司收入和利潤有所承壓。隨著4Q25進(jìn)入節(jié)慶和婚宴旺季、新店爬坡陸續(xù)結(jié)束、富茂酒店客房業(yè)務(wù)與餐飲產(chǎn)生正協(xié)同，公司盈利能力有望恢復(fù)。立足長期，公司錨定大眾性價(jià)比餐飲，老字號(hào)品牌稀缺，包廂+宴席+食品三輪驅(qū)動(dòng)下異地?cái)U(kuò)張潛能可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　外部因素及新店開業(yè)導(dǎo)致虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好
　　收入端，5月以來餐飲行業(yè)整體消費(fèi)有所承壓、疊加9月中元節(jié)民俗/中秋錯(cuò)期等因素拉低收入表現(xiàn)。毛利端，3Q公司毛利率10.4%/yoy-7.0pct，公司調(diào)整菜單、更注重性價(jià)比，收入承壓放大經(jīng)營負(fù)杠桿。費(fèi)用端，3Q25公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.5%/5.4%/3.9%，yoy-0.3/+0.2/+0.4pct，期內(nèi)公司三家富茂客房業(yè)務(wù)開業(yè)產(chǎn)生一定開辦費(fèi)用；較大資本性投入開支拉升季內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用。新店爬坡影響利潤表現(xiàn)，3Q25公司新店虧損2000余萬元，25Q1-Q3折舊攤銷費(fèi)用同比多增5046萬元。3Q25公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.78億元/yoy+9.7pct，業(yè)務(wù)造血能力良好。
　　富茂穩(wěn)步擴(kuò)張，食品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利
　　25Q1-Q3，公司新開3家富茂酒店與2家同慶樓門店，截至3Q25末已開業(yè)11家富茂酒店，同時(shí)多家富茂門店的客房業(yè)務(wù)陸續(xù)投入運(yùn)營。當(dāng)前新店整體處于虧損狀態(tài)，隨著客房業(yè)務(wù)投入運(yùn)營，宴會(huì)與住宿有望形成協(xié)同，拉動(dòng)利潤增長。目前公司尚有多個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目在推進(jìn)中，增長潛力足。食品業(yè)務(wù)上，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，專注速凍面點(diǎn)類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)今年收入穩(wěn)健增長、有望實(shí)現(xiàn)盈利。短期看，由于國慶中秋雙節(jié)疊加、婚宴預(yù)訂良好，我們預(yù)計(jì)公司Q4收入有望取得明顯增長，盈利能力有所修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮大型餐飲業(yè)態(tài)需求端有所承壓，且公司新店爬坡速度較緩慢、利潤釋放或仍需時(shí)間，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至0.94/1.52/2.30億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.36/0.58/0.88元。參考可比公司W(wǎng)ind及彭博一致預(yù)期26年P(guān)E 19倍，考慮公司新店爬坡后利潤彈性或可于26年集中釋放，疊加同比基數(shù)進(jìn)入較低區(qū)間，或有較大業(yè)績(jī)釋放空間，給予公司37倍26EPE（提升溢價(jià)率），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.69元（前值27.5元，對(duì)應(yīng)26年25倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，開店不及預(yù)期，加盟商管理風(fēng)險(xiǎn)