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堅(jiān)朗五金發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收15.42億元（yoy-9.31%，qoq-0.45%），歸母凈利4699.25萬元（yoy+67.98%，qoq+361.52%），超出我們此前預(yù)期（歸母凈利0.28億元），主因Q3公司費(fèi)用管控效果超出我們此前預(yù)期。2025年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收42.97億元（yoy-12.50%），歸母凈利1656.03萬元（yoy-49.61%），扣非凈利-262.64萬元（yoy-301.04%）。我們認(rèn)為收入規(guī)模承壓主因部分包安裝業(yè)務(wù)結(jié)算有所延遲所致，但考慮收入降幅逐季度收窄，地產(chǎn)銷售降幅今年以來降幅同比收斂，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售或在筑底，公司因直銷數(shù)萬地產(chǎn)小B，而對地產(chǎn)銷售較為敏感，維持“買入”評級。
　　競爭加劇毛利率同比下滑，期間費(fèi)用管控趨嚴(yán)
　　前三季度公司綜合毛利率為30.28%，同比-0.97pct，其中單三季度綜合毛利率為30.12%，同比-1.09pct/環(huán)比-0.11pct，毛利率同比承壓，主要系整體建筑行業(yè)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，市場總體需求萎縮競爭加劇，公司與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，雖海外仍保持一定的增長態(tài)勢，但海外占比仍較小，難以形成積極拉動。前三季度公司期間費(fèi)用同比-14.5%至11.49億元，期間費(fèi)率同比-0.59pct至26.74%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為16.12%/6.26%/4.08%/0.28%，同比-0.6/+0.12/-0.11/持平，收入規(guī)模收縮背景下，公司主動推動人員精簡和降本增效，費(fèi)用管控效果較好。
　　應(yīng)收逐步改善，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　前三季度累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失1.5億元，同比多計(jì)提0.05億元，截至三季度末，公司賬面應(yīng)收賬款凈值為31.74億元，同比-18.7%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比修復(fù)，公司應(yīng)收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)改善趨勢。前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出0.44億元，同比下降0.55億元，主要系經(jīng)營性銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為101.4%/93.9%，同比+7.86/+13.52pct。三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率為38.7%/2.9%，同比-2.9pct/-1.5pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持健康。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司收入降幅雖逐季度改善，但同比看仍呈現(xiàn)一定壓力，同時(shí)競爭導(dǎo)致利潤率延續(xù)下滑態(tài)勢，我們下調(diào)公司25-27年收入6.3%/6.3%/6.4%至62/67/74億元，考慮到收入攤薄作用削弱，我們上調(diào)期間費(fèi)率假設(shè)，同時(shí)上調(diào)25年減值建設(shè)，下調(diào)歸母凈利潤51.32%/22.83%/19.28%至0.95/1.94/2.54億元（三年復(fù)合增速為41.27%）?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PS均值為2.0x，考慮到公司銷售同地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高，給予公司26年1.5倍PS估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為28.29元（前值31.77元，對應(yīng)1.7倍25年P(guān)S）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策支持力度不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅上行。