>> 中泰證券-堅朗五金(002791)24年及25Q1業(yè)績點評：國內(nèi)開拓新場景和新市場對沖需求下行，國外把握新興市場機遇-250509
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,萬靜遠 |
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事件：公司相繼發(fā)布2024年年報及2025一季報，2024年公司實現(xiàn)營收66.38億元，同比-14.92%，歸母凈利潤0.90億元，同比-72.23%；其中Q4實現(xiàn)營收17.27億元，同比-23.33%；歸母凈利潤0.57億元，同比-68.22%。2025一季度公司實現(xiàn)營收12.06億元，同比-11.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.41億元，去年同期為-0.46億元。
國內(nèi)收入承壓，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024年，在建筑行業(yè)整體深度調(diào)整的形勢下，公司營收同比-14.92%至66.38億元。分產(chǎn)品看，受下游地產(chǎn)需求下滑影響，與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的品類降幅相對較大，門窗五金系統(tǒng)收入29.24億元（占比44.05%），同比-18.50%；家居類產(chǎn)品收入10.83億元（占比16.31%），同比-21.99%；門窗配套件收入5.42億元（占比8.16%），同比-12.08%。公建類產(chǎn)品表現(xiàn)相對穩(wěn)健，點支承玻璃幕墻構(gòu)配件收入4.42億元（占比6.66%），同比+11.35%；門控五金收入3.67億元（占比5.53%），同比-10.45%；不銹鋼護欄構(gòu)配件收入1.93億元（占比2.91%），同比-4.21%；其他建筑五金產(chǎn)品收入10.15億元（占比15.29%），同比-9.84%。分區(qū)域看，國內(nèi)市場收入57.54億元，同比-18.17%。為對沖國內(nèi)地產(chǎn)需求下行，公司依托產(chǎn)品集成優(yōu)勢持續(xù)開拓產(chǎn)品新應(yīng)用場景，基本可滿足公共建筑、商業(yè)建筑、地鐵、機場、綜合管廊等各類型建筑五金的訂單一站式采購需求。中國港澳臺及海外市場表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)收入8.84億元，同比+14.72%，收入占比提升至13.32%。公司借助國家推動“一帶一路”大戰(zhàn)略的契機，持續(xù)推進國際化，將國內(nèi)倉儲式銷售模式復(fù)制到海外，現(xiàn)已設(shè)立近20個海外備貨倉，產(chǎn)品已銷往100多個國家和地區(qū)，并在中國香港、印度、越南、印尼、馬來西亞、墨西哥等地區(qū)和國家設(shè)立子公司。海外業(yè)務(wù)有望成為未來重要增長點。
盈利能力有所下滑，費用控制效果待顯現(xiàn)。2024年公司整體毛利率為31.65%，同比-0.61pct，基本保持穩(wěn)定，主要得益于核心產(chǎn)品門窗五金毛利率穩(wěn)定（40.10%，同比-0.33pct）以及毛利率相對較高的海外業(yè)務(wù)占比提升（國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率31.19%,中國港澳臺及海外業(yè)務(wù)毛利率34.65%）。然而，由于收入下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，且人員調(diào)整相對滯后（2024年公司12671人相較2023年減少1826人），期間費用率同比上升1.69pct至26.84%。此外，資產(chǎn)減值和信用減值損失合計2.07億元，同比增加約0.71億元，進一步拖累利潤表現(xiàn)。多重因素疊加下公司凈利率1.83%，同比下降2.66pct。
嚴控風險，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。面對復(fù)雜的外部環(huán)境，公司將風險控制放在首位。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.94億元，收現(xiàn)比104.67%，凈現(xiàn)比3.25。同時，公司加強應(yīng)收賬款管理，2024年末應(yīng)收票據(jù)及賬款賬面價值33.60億元，較年初的37.26億元進一步減少。
投資建議：面對行業(yè)低迷，公司堅持“建筑構(gòu)配件集成供應(yīng)商”戰(zhàn)略定位，嚴控經(jīng)營風險，積極拓展海外市場和國內(nèi)非地產(chǎn)新場景（如酒店、醫(yī)院、學(xué)校、廠房等），并著力提升內(nèi)部運營效率和新場景業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率。展望未來，收入端，海外市場和國內(nèi)新場景有望貢獻主要增量，對沖地產(chǎn)下行影響；利潤端，隨著內(nèi)部效率提升、費用管控效果顯現(xiàn)以及高毛利海外業(yè)務(wù)占比提升，盈利能力具備修復(fù)空間。我們預(yù)計公司25-27年營收66.89、67.99、69.34億元（2025-2026前值分別為77.06、86.42億元），歸母凈利潤1.89、2.45、2.70億元（2025-2026前值分別為2.23、2.73億元），對應(yīng)當前股價的2025-2027年P(guān)E分別為43.0、33.1、30.1，維持“買入”評級。
風險提示：下游行業(yè)波動風險、新品培育不及預(yù)期風險。
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