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營(yíng)收利潤(rùn)承壓，海外收入占比持續(xù)提升。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.38億元，同比-14.92%；歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比-72.23%。2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.27億元，同比-23.33%，環(huán)比+1.58%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比-68.22%，環(huán)比+104.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比-69.84%，環(huán)比+153.61%?？紤]行業(yè)處于景氣度底部，競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們適當(dāng)下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.99/2.82/3.57億元（ 2025-2026前值為2.43/2.93億元），同比+121.3%/+41.4%/+26.9%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/0.88/1.11元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為53.9/38.1/30.0倍。隨著在政策大力支持房地產(chǎn)企穩(wěn)回升的背景下，房地產(chǎn)后周期行業(yè)有望受益，業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品銷售承壓，毛利率保持平穩(wěn)
　　受地產(chǎn)竣工需求下滑影響，除點(diǎn)支承玻璃幕墻構(gòu)配件產(chǎn)品外，公司大部分產(chǎn)品銷售承壓。分產(chǎn)品看，公司門窗五金/家居類產(chǎn)品/門窗配套件/點(diǎn)支承玻璃幕墻構(gòu)配件/門控五金/不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件的營(yíng)收分別為29.24/10.83/5.42/4.42/3.67/1.93億元，增速分別為-18.50%/-21.99%/-12.08%/+11.35%/-10.54%/ -4.21%；占總營(yíng)收比重分別為44.05%/16.31%/8.16%/6.66%/5.53%/2.91%；毛利率分別為40.10%/28.65%/18.12%/30.63%/38.27%/23.73%，同比分別-0.33pct/0.97pct/-0.20pct/ +2.51pct/+1.45pct。
　　期間費(fèi)用率有所提升，應(yīng)收規(guī)模降低
　　公司2024年期間費(fèi)用率合計(jì)26.84%，同比+1.69pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.59%/5.89%/4.03%/0.32%，同比分別+0.51pct/+0.84pct/+0.27pct/+0.0.6pct。公司2024年末應(yīng)收賬款為32.21億元，較年初-9.21%，應(yīng)收規(guī)模同比-9.82%。
　　海外業(yè)務(wù)積極布局，收入占比持續(xù)提升
　　2024年海外業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)，分地區(qū)看，大陸/港澳臺(tái)及海外的收入增速分別為-18.17%/14.72%，收入占比為86.68%/13.32%。近年來(lái)已設(shè)立近20個(gè)海外備貨倉(cāng)，將中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)式銷售復(fù)制到海外，以快速響應(yīng)客戶供貨需求。當(dāng)前公司在國(guó)內(nèi)外設(shè)立銷售網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)，銷售團(tuán)隊(duì)5,000余人，未來(lái)還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)下沉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。