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堅(jiān)朗五金發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.55億元（yoy-14.18%），歸母凈利-3043.22萬元（ yoy-722.32% ），扣非凈利-4388.43萬元（yoy-159.65%），歸母凈利符合公司此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告（虧損2500~3500萬元）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.49億元（yoy-16.02%，qoq+28.42%），歸母凈利1018.21萬元（yoy-79.94%，qoq+125.07%）。我們認(rèn)為收入規(guī)模承壓或主因上半年部分包安裝業(yè)務(wù)結(jié)算有所延遲，考慮到公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，疊加一線城市部分解除限購(gòu)等地產(chǎn)積極政策陸續(xù)出臺(tái)，維持“買入”。
　　1H25境外收入同比快速增長(zhǎng)，門窗五金等帶安裝收入受結(jié)算延遲影響
　　25H1公司門窗五金/家居產(chǎn)品/其他建筑五金/門窗配套件/玻璃幕墻構(gòu)配件/門控五金/不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件實(shí)現(xiàn)收入11.43/4.27/4.35/2.57/1.91/1.59/1.10億元，同比-17.60%/-27.69%/-16.00%/+7.79%/+6.34%/-5.43%/+13.25%，門窗五金、家居產(chǎn)品等業(yè)務(wù)承壓，門窗配套件等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，其中門窗五金或有安裝結(jié)算延遲影響；25H1國(guó)內(nèi)/境外收入同比-19.95%/+30.75%。25H1毛利率30.37%，同比-0.89pct，其中門窗五金系統(tǒng)/家居類產(chǎn)品/其他建筑五金產(chǎn)品毛利率為39.56%/26.37%/15.77%，同比-0.38/-2.84/-0.88pct，家居類產(chǎn)品毛利率同比下降較多或有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；25Q2毛利率30.24%，同/環(huán)比-1.7/-0.31pct，整體毛利率維持相對(duì)平穩(wěn)。
　　25H1費(fèi)用管控趨嚴(yán)，但收入攤薄作用削弱
　　25H1期間費(fèi)用率27.9%，同比-0.05pct，費(fèi)用絕對(duì)值同比-14.3%，整體費(fèi)用管控趨嚴(yán)；其中Q2期間費(fèi)用率25.36%，同比+0.55pct/環(huán)比-5.79pct。25H1歸母凈利率-1.1%，同比-1.26pct，其中Q2歸母凈利率0.66%，同比-2.09pct/環(huán)比+4.02pct。25H1公司資產(chǎn)負(fù)債率38.74%，同比-4.8pct。25H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-2.04億元，同比減少0.15億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為101.5%/98.1%，同比+11.3/+17.4pct，整體現(xiàn)金流表現(xiàn)良性。
　　地產(chǎn)積極政策推進(jìn)，新市場(chǎng)拓展持續(xù)發(fā)力
　　2025年1-7月地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比-4.0%/-19.4%/-16.5%，增速較1-6月-0.5/+0.6/-1.7pct，地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)弱，但8月北京取消五環(huán)外購(gòu)房套數(shù)限制，積極提產(chǎn)政策落地托底地產(chǎn)銷售，或?qū)Φ禺a(chǎn)銷售表現(xiàn)敏感的建筑五金需求形成拉動(dòng)。此外，堅(jiān)朗五金持續(xù)推進(jìn)渠道下沉戰(zhàn)略，推進(jìn)新市場(chǎng)業(yè)務(wù)開發(fā)場(chǎng)，產(chǎn)品銷往100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在多地設(shè)立子公司。近年來已設(shè)立近20個(gè)海外備貨倉(cāng)，以快速響應(yīng)客戶供貨需求。境外收入同比增長(zhǎng)30.75%。公司還通過優(yōu)化產(chǎn)品線，初步形成建筑配套件集成供應(yīng)商布局，滿足客戶一站式需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到上半年公司收入規(guī)模下降或主因安裝服務(wù)結(jié)算延遲影響，該部分收入在下半年或有結(jié)算體現(xiàn)，我們維持公司25-27年收入為66.1/71.3/78.6億元，歸母凈利潤(rùn)為1.95/2.52/3.14億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.55/0.71/0.89元?？杀裙?5年Wind一致PS預(yù)期均值為2.2x，考慮到公司銷售同地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高，給予公司25年1.7倍PS估值，目標(biāo)價(jià)為31.77元（前值37.37元，對(duì)應(yīng)25年2倍PS）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策支持力度不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅上行。