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公司披露2025年三季報(bào)，9M25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1376.54億元，同比-6.62%，歸母凈利214.61億元，同比-2.27%，其中，25Q3營(yíng)收同比-15.06%，歸母凈利同比-9.92%。短期需求呈現(xiàn)較大波動(dòng)，一方面國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)受地產(chǎn)偏弱與價(jià)格體系調(diào)整影響，另一方面出口波動(dòng)在關(guān)稅影響下放大。公司戰(zhàn)略聚焦自主創(chuàng)新與多元化，持續(xù)投入研發(fā)（9M25研發(fā)費(fèi)用率+0.45pct），并拓展工業(yè)制品、綠色能源等新業(yè)務(wù)方向。低估值（PE ttm僅7x）+高股息（24年每股分紅3元、股息率6.6%，25年中期已每股分紅1元）凸顯配置價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　空調(diào)主業(yè)或繼續(xù)小幅波動(dòng)
　　空調(diào)主業(yè)或面臨挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為主要受到海外需求弱化及中央空調(diào)需求下滑影響。1）家用空調(diào)出貨量小幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，25Q3公司家用空調(diào)內(nèi)銷/外銷出貨量分別同比+3.2%/-15.3%，關(guān)稅擾動(dòng)出口，整體出貨量同比-2.7%。2）均價(jià)或有明顯波動(dòng)，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，25Q3格力品牌家用空調(diào)線上/線下KA零售均價(jià)分別同比+6.6%/+0.6%，但公司推出晶弘空調(diào)，主要針對(duì)性價(jià)比市場(chǎng)，均價(jià)明顯低于格力品牌，或?qū)境鲐浘鶅r(jià)有所影響。3）中央空調(diào)業(yè)務(wù)或承壓，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，25M7-M8國(guó)內(nèi)中央空調(diào)內(nèi)銷額同比-2.7%。展望Q4，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，10-12月空調(diào)內(nèi)銷和外銷排產(chǎn)分別同比-11.5%/-8.4%/-9.9%和-9.4%/-6.6%/-1.2%，預(yù)期偏弱，同時(shí)中央空調(diào)內(nèi)銷仍依賴地產(chǎn)需求修復(fù)，短期或仍有壓力。
　　多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線
　　格力電器多元化業(yè)務(wù)正成為平滑空調(diào)周期的重要力量。生活電器領(lǐng)域，公司圍繞"好電器、格力造"戰(zhàn)略，推出冰洗、廚電、環(huán)境電器等產(chǎn)品，不斷完善全屋智能家電布局，并積極推動(dòng)健康家門店升級(jí)，強(qiáng)化全屋智能健康生態(tài)。此外，公司在工業(yè)制品、綠色能源、智能裝備等板塊持續(xù)投入，形成空調(diào)制造能力向新能源與裝備制造的延伸，截至中報(bào)均有較高的收入增長(zhǎng)表現(xiàn)。盡管多元業(yè)務(wù)整體規(guī)模相對(duì)有限，但均具備增長(zhǎng)空間，有望逐步降低對(duì)空調(diào)主業(yè)的依賴，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　毛利率承壓，凈利潤(rùn)率表現(xiàn)出韌性
　　公司9M25毛利率為28.68%，同比-0.77pct，其中，25Q3毛利率同比-0.24pct。我們預(yù)計(jì)主要受到空調(diào)主業(yè)渠道模式調(diào)整及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。9M25公司整體期間費(fèi)用率同比-0.86pct，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.29pct/-0.25pct/-0.77pct，而公司科技自研戰(zhàn)略導(dǎo)向下，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.45pct。值得注意的是，但公司9M25歸母凈利潤(rùn)率達(dá)15.59%，同比+0.69pct，盈利能力依然出色。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到公司受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和中央空調(diào)需求影響，收入和凈利潤(rùn)有所波動(dòng)，我們調(diào)整25-27年預(yù)測(cè)EPS為5.73/6.07/6.36元（前值6.23/6.71/7.12元），截至2025/10/30，Wind可比公司26年一致預(yù)期平均PE為9.7x，公司面臨一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，給予公司26年8.5xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.6元（前值56.07元，基于2025年9x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以舊換新不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；多元化拓展遲緩