>> 華泰證券-浙富控股(002266)清潔能源設備業(yè)務或迎業(yè)績釋放期-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1126KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
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浙富控股發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收55.13億元（yoy+11.43%，qoq-3.37%），歸母凈利1.73億元（yoy-40.67%，qoq-41.55%），低于我們此前預期的2.90-3.25億元，主要是危廢行業(yè)競爭激烈、非經常性損益與投資收益同比下滑。2025年前三季度實現(xiàn)營收161.55億元（yoy+5.88%），歸母凈利7.39億元（yoy-4.76%），扣非凈利5.37億元（yoy-10.10%）。核電常態(tài)化審批及抽蓄加速建設的驅動下，我們看好公司清潔能源設備業(yè)務未來凈利貢獻進一步提升，維持“買入”評級。
毛利率同比承壓，投資收益與非經常損益同比下滑影響凈利率
9M25/3Q25公司綜合毛利率同比-0.6/-2.7pct至11.0/9.7%，主要是危廢行業(yè)競爭加劇擠壓盈利空間。9M25公司期間費用率同比-0.67pct至7.07%，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.12/2.51/4.20/0.24%，同比-0.02/-0.003/-0.46/-0.19pct，費用管控較優(yōu)，其中財務費用同比-40%至0.39億元，主要得益于公司進行高成本債務置換。3Q25公司凈利率同比/環(huán)比-2.6/-2.2pct至3.4%，主要是1）當期毛利率下降；2）處置AscenSun油氣公司股權導致投資收益同比下滑至-1361萬元（3Q24為2408萬元）3）非經常性損益同比-34%至6050萬元。
危廢資源化和清潔能源設備雙輪驅動，看好設備業(yè)務業(yè)績釋放
公司聚焦危險廢物無害化處置及資源化回收利用與清潔能源設備領域，不斷完善“綠色產業(yè)”戰(zhàn)略布局。危廢領域，公司是領軍企業(yè)，技術/管理優(yōu)勢突出。清潔能源設備領域，公司提供的主要產品為大中型水輪發(fā)電機組、抽水蓄能發(fā)電機組和核電設備，水電領域，2022年來抽蓄核準高增，公司已具備年產20臺套抽蓄設備的生產能力；核電領域，公司主要通過子公司華都核設備提供控制棒驅動機構。1H25公司新增清潔能源設備訂單4.99億元，新型電力系統(tǒng)建設背景下，核電常態(tài)化審批、抽蓄加速建設，我們看好公司清潔能源設備業(yè)務未來凈利貢獻進一步提升。
盈利預測與估值
我們調整公司2025-27年歸母凈利潤-13.4/-8.7/-5.3%至9.9/10.8/12.0億元，對應EPS為0.19/0.21/0.23元，下調主要是考慮到1）危廢行業(yè)競爭激烈，下調危廢業(yè)務毛利率預測；2）9M25投資收益低于我們預期，下調投資收益預測。參考可比公司Wind一致預期2026EPE均值13.6x，核電常態(tài)化審批及抽蓄加速建設的驅動下，我們看好公司清潔能源設備業(yè)務未來凈利貢獻逐步提升，且利潤率較高的核電設備盈利提升或將帶動公司盈利能力修復，給予公司23.1x 2026EPE，目標價4.79元（前值：4.50元，基于20.5x 2025EPE），維持“買入”評級。
風險提示：危廢量價回升不及預期；存貨及商譽減值；核電/抽水蓄能建設周期滯后，清潔能源設備競爭格局惡化公司訂單或盈利低于預期。
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