久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

10月30日，公司公告3Q25業(yè)績(jī)，9M25營(yíng)收17.20億元（+42.3%yoy），歸母凈虧損/扣非歸母凈虧損5.51/5.45億元，同比減虧48.6/50.3%，9M25公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，達(dá)2.17億元。我們預(yù)計(jì)2025全年核心品種銷售同比增速超過(guò)35%，考慮公司9M25合同負(fù)債約5.72億元，4Q25 BD收入有望逐步確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2025年公司營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)28.8億元。此外我們看好管線全球價(jià)值：1）泰它西普pSS/IgAN等III期結(jié)果輪番亮相，Vor Bio新首席醫(yī)療事務(wù)官加盟助力海外開(kāi)發(fā)；2）維迪西妥單抗海外報(bào)產(chǎn)在即；3）RC148已在IO耐藥患者中取得積極療效信號(hào)，并在IIT中初步驗(yàn)證對(duì)IO單抗優(yōu)勢(shì)。維持A股和H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)銷售亮眼，適應(yīng)癥拓寬有望驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　核心產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁攀升，看好持續(xù)增長(zhǎng)潛力：1）我們估計(jì)9M25泰它西普收入超10億元，其治療SLE在核心醫(yī)院對(duì)主要競(jìng)品已取得市占優(yōu)勢(shì)，MG通過(guò)醫(yī)保談判初審，治療pSS/IgAN分別在9/10月遞交國(guó)內(nèi)NDA，其中pSS的國(guó)內(nèi)III期臨床數(shù)據(jù)在ACR發(fā)布，IgAN的III期臨床入選ASNLBO；2）我們估計(jì)9M25維迪西妥單抗銷售額近7億元，CDE在7月受理了1LUC的sNDA，1LUC的PFS及OS強(qiáng)陽(yáng)性數(shù)據(jù)已在ESMO和NEJM披露，看好前線滲透率持續(xù)提升；3）RC28-E治療DME的國(guó)內(nèi)NDA已在9月受理，wAMD有望于2026年遞交上市申請(qǐng)，看好依托合作方參天的強(qiáng)勁眼科商業(yè)化能力兌現(xiàn)市場(chǎng)潛力。
　　管線出海有序推進(jìn)，2026年有望迎多項(xiàng)里程碑
　　1）泰它西普海外MGIII期臨床順利入組，我們預(yù)計(jì)2026年初有望LPI；pSS已獲FDA快速通道資格及全球III期臨床許可，國(guó)內(nèi)III期已充分驗(yàn)證優(yōu)異療效，Vor Bio有望近期啟動(dòng)該適應(yīng)癥的全球III期；2）維迪西妥單抗已完成2LUC全球II期注冊(cè)臨床，1LUC全球III期臨床正加速入組，我們預(yù)計(jì)2026年初有望遞交2LUC的海外BLA；3）RC148在治療2/3L胃癌的早期臨床中取得PoC，初步顯示對(duì)PD-1單抗的治療優(yōu)勢(shì)，治療PD-1耐藥NSCLC已獲CDE授予的突破性療法，考慮多家MNC對(duì)PD-1/VEGF雙抗有BD需求，我們看好出海潛力。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正
　　9M25毛利率84.3%（+4.5pct yoy），毛利率持續(xù)優(yōu)化。9M25銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用為8.23/2.16/8.91億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率47.8/12.5/51.8%。其中銷售費(fèi)用率-3.7 pct yoy，商業(yè)化效率穩(wěn)步提升，研發(fā)費(fèi)用-22.8%yoy，管線優(yōu)化、泰它西普海外授權(quán)有效降低公司現(xiàn)金流占用。9M25公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流轉(zhuǎn)正，達(dá)2.17億元，在銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)、控費(fèi)成效顯著的背景下，看好未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　基于泰它西普、維迪西妥單抗及RC28的開(kāi)發(fā)進(jìn)度我們微調(diào)了BD合作收入兌現(xiàn)節(jié)奏，并上調(diào)25-27E歸母凈利潤(rùn)至(3.39)/0.08/5.50億元（前值：(3.46)/0.03/5.36億元）。我們維持6.5%的WACC，2.5%的永續(xù)增長(zhǎng)率，調(diào)整基于DCF的A股的目標(biāo)價(jià)為140.42元（前值：138.89元），并調(diào)整A/H溢價(jià)為8.95%（與過(guò)去3個(gè)月榮昌生物A/H溢價(jià)一致，前值：8.67%），調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)為141.13港幣（前值：139.96港幣），維持A股和H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管線研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；海外臨床和審批風(fēng)險(xiǎn)