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事件：國泰海通發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤458.92、220.74億元，同比分別+12.6%、+ 101.6%，一季度公司合并海通證券產(chǎn)生80億元負(fù)商譽(yù)計(jì)入營業(yè)外收入，三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤90.25億元，計(jì)提負(fù)商譽(yù)相關(guān)所得稅費(fèi)用27億元；前三季度整體來看公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤163.04億元，同比+80.46%。截至三季度末，剔除客戶資金后經(jīng)營杠桿較25年中提升9%至4.49倍。
　　合并后收費(fèi)類業(yè)務(wù)基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，競爭力持續(xù)提升。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，公司前三季度經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為108.14、26.29和42.73億元，同比+142.8%、+46.2%和+49.3%。2025前三季度A股市場ADT同比增長107%，合并計(jì)算截至2025上半年公司境內(nèi)股基交易份額為8.31%，經(jīng)紀(jì)基礎(chǔ)牢固。投行方面，公司完成與海通合并后競爭力進(jìn)一步提升，前三季度IPO融資100億元，排名行業(yè)第4，股東背景支持下公司在長三角地區(qū)或有區(qū)域競爭力。資管業(yè)務(wù)方面，截至三季度末，華安基金/海富通基金/富國基金非貨AUM分別較年初增長21.5%、66.5%和35.1%。
　　三季度自營投資表現(xiàn)亮眼，用資效率持續(xù)提升。資金類業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度公司利息凈收入和投資收入分別為52.08、209.36億元，同比分別+232.3%、+91.0%。合并海通證券后海通恒信產(chǎn)生的融資租賃收入也納入公司報(bào)表，因此利息凈收入高增。三季度公司實(shí)現(xiàn)自營投資受益115.01億元，環(huán)比+116%，呈現(xiàn)亮眼的權(quán)益彈性；截至三季度末公司金融資產(chǎn)規(guī)模8822億元，TPL、其他權(quán)益工具投資和其他債權(quán)投資規(guī)模均較25Q2繼續(xù)提升，投資杠桿也隨之提升，用資效率持續(xù)提高。
　　公司合并海通落地，有望向一流投行穩(wěn)步邁進(jìn)?？紤]公司吸收合并海通帶來負(fù)商譽(yù)，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤至298.22億元，同比+129.0%，對應(yīng)10月31日收盤價PB為0.99倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場大幅波動、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。