>> 國海證券-貴州茅臺(600519)2025年三季報點(diǎn)評：穩(wěn)健增長，降速紓壓-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,胡家東 |
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事件:
2025年10月29日，貴州茅臺發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收1,309.04億元，同比+6.32%；歸母凈利潤646.27億元，同比+6.25%；扣非歸母凈利潤646.81億元，同比+6.42%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收398.10億元，同比+0.35%；歸母凈利潤192.24億元，同比+0.48%；扣非歸母凈利潤192.90億元，同比+0.95%
投資要點(diǎn):
業(yè)績韌性彰顯，理性降速輕裝上陣。2025年前三季度公司營收/歸母凈利潤同比分別+6.32%/+6.25%，2025Q3營收/歸母凈利潤同比分別+0.35%/+0.48%。在外部需求整體承壓的情況下，公司三季度業(yè)績?nèi)员３终?，充分彰顯龍頭韌性，理性降速亦為后續(xù)輕裝上陣奠基。1）分產(chǎn)品：2025年前三季度公司茅臺酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營收1105.14/178.84億元，同比分別+9.28%/-7.78%。2025Q3公司茅臺酒/系列酒同比分別+7.26%/-34.00%，茅臺酒營收占比同比+5.54pct至89.44%，茅臺酒增長韌性較強(qiáng)，系列酒下滑客觀反映需求端偏弱；2）分市場：2025Q3國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收380.45/10.00億元，同比分別+1.38%/-21.81%；3）分渠道：2025Q3直銷/批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營收155.46/235.00億元，同比分別-14.87%/+14.39%；其中i茅臺營收19.31億元，同比-57.24%，我們預(yù)計(jì)系批價下行致使平臺客流下滑。截至2025Q3末，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2325家，前三季度增加205家，減少23家；國外經(jīng)銷商數(shù)量為121家，前三季度增加17家，減少0家。
毛利率提升疊加費(fèi)用率優(yōu)化，盈利端保持平穩(wěn)。2025Q3公司銷售毛利率同比+0.23pct至91.28%，主要系茅臺酒占比提升下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移；銷售/管理費(fèi)用率同比分別-1.02pct/-0.33pct，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；稅金及附加費(fèi)用率同比+0.66pct；最終歸母凈利率錄得48.29%，同比+0.06pct。2025Q3公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比分別+2.61%/+221.53%。截至2025Q3末，公司合同負(fù)債77.49億元，環(huán)比/同比分別+22.42/-21.82億元。
盈利預(yù)測和投資評級：我們認(rèn)為公司在需求端承壓的情況下業(yè)績?nèi)员３终鰧?shí)屬不易，三季度理性降速彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。近期新董事長上任后強(qiáng)調(diào)要主動維護(hù)渠道生態(tài)韌性，保障渠道體系良性協(xié)同和市場總體平穩(wěn)。我們認(rèn)為后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷落地，需求端復(fù)蘇彈性大。考慮到宏觀需求仍承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1819.25/1874.97/1970.87億元，歸母凈利潤900.41/929.31/981.02億元，EPS分別為71.90/74.21/78.34元，對應(yīng)PE分別為20/19/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）公司營收目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性；6）渠道拓展不及預(yù)期；7）區(qū)域競爭加劇風(fēng)險；8）食品安全風(fēng)險。
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