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公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2.0億元/-0.2億元，同比+0.8%/+70.9%。25Q3公司在低基數(shù)因素下業(yè)績(jī)同比改善，但絕對(duì)值修復(fù)仍需一定時(shí)間。公司通過(guò)宴席、消費(fèi)者掃碼等促進(jìn)實(shí)際動(dòng)銷，社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去化，“自由愛”產(chǎn)品正式上市開始貢獻(xiàn)增量。展望25Q4及26年，預(yù)計(jì)庫(kù)存去化仍將繼續(xù)，胖東來(lái)春節(jié)前“自由愛”備貨有望驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，期待后續(xù)公司調(diào)整成果。
　　25Q3業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下實(shí)現(xiàn)同比改善，絕對(duì)值層面修復(fù)仍需時(shí)間。25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)7.6億元/-0.1億元，同比-36.2%/-117.4%，25Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2.0億元/-0.2億元，同比+0.8%/+70.9%，由于低基數(shù)因素，公司25Q3業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比改善，但整體業(yè)績(jī)絕對(duì)值層面修復(fù)仍需時(shí)間。25Q3公司現(xiàn)金回款2.1億元（yoy-15.9%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.9億元（yoy+54.7%），現(xiàn)金流略有改善。截至三季度末，公司合同負(fù)債1.2億元（yoy-43.4%），較Q2基本保持穩(wěn)定。25Q3公司通過(guò)宴席、消費(fèi)者掃碼等聯(lián)動(dòng)促銷取得一定動(dòng)銷成果，社會(huì)總體庫(kù)存逐步下降，同時(shí)與胖東來(lái)合作產(chǎn)品“酒鬼·自由愛”正式上市，開始為公司營(yíng)收增長(zhǎng)提供增量（25Q3預(yù)計(jì)千萬(wàn)量級(jí)，25年全年預(yù)計(jì)可超1億元）。
　　毛利率延續(xù)承壓，費(fèi)用投放逐步控制。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平61.2%（yoy-2.8pct），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、平均單價(jià)承壓等因素所致，25Q3公司主營(yíng)稅金比率/銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為18.9%/35.0%/15.9%，同比-3.4pct/-31.3pct/-3.1pct，25Q3歸母凈利率為-9.5%（yoy+23.3pct），公司持續(xù)加強(qiáng)終端動(dòng)銷與市場(chǎng)推廣費(fèi)用支持，后續(xù)預(yù)計(jì)費(fèi)用投放將更為精準(zhǔn)、強(qiáng)化成本控制。
　　投資建議：業(yè)績(jī)同比改善，期待調(diào)整成果。25Q3公司在低基數(shù)因素下業(yè)績(jī)同比改善，但絕對(duì)值修復(fù)仍需一定時(shí)間。公司通過(guò)宴席、消費(fèi)者掃碼等促進(jìn)實(shí)際動(dòng)銷，社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去化，“自由愛”產(chǎn)品正式上市開始貢獻(xiàn)增量。展望25Q4及26年，預(yù)計(jì)庫(kù)存去化仍將繼續(xù)，胖東來(lái)春節(jié)前“自由愛”備貨有望驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，期待后續(xù)公司調(diào)整成果。結(jié)合公司前三季度業(yè)績(jī)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-27年EPS分別為0.18元、0.60元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、渠道改革不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、新品推廣不及預(yù)期。