>> 申萬宏源-長江電力(600900)來水短暫影響發(fā)電量，秋汛保障今冬明春發(fā)電能力-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣657.41億元，同比下降0.89%；歸母凈利潤人民幣281.93億元，同比增長0.60%。公司業(yè)績符合預期。
來水偏枯影響公司發(fā)電量，秋汛保障今冬明春發(fā)電能力。2025年前三季度，烏東德水庫來水總量約834.89億立方米，較上年同期偏枯6.04%；三峽水庫來水總量約2988.80億立方米，較上年同期偏枯4.54%。2025年前三季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2351.26億千瓦時，與上年同期基本持平。其中，第三季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1084.70億千瓦時，較上年同期減少5.84%。分電站來看，3Q25烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別實現(xiàn)發(fā)電量146.89、212.14、194.02、109.34、357.76、64.56億千瓦時，分別同比-15.38%、-13.21%、-17.03%、-10.97%、+10.66%、+19.46%，三峽電站和葛洲壩電站同比發(fā)電量有所增加，其余電站則受到來水的影響發(fā)電量同比降幅較大。10月完成了三峽水電站175m的蓄水，蓄能同比提升20億度，保障今冬明春枯水期發(fā)電能力。
財務費用同比下降顯著，投資收益同比提升。2025年前三季度公司財務費用71.61億，較去年同期同比下降15.33%，其中利息費用2025年前三季度為72.58億，較去年同期同比下降15.57%。公司帶息債務和融資利率同步下降，截至2025年9月末公司帶息債務2887億，較去年同期下降3.20%。同時公司也一直在進行高成本債務置換，上半年公司發(fā)行的超短期融資券和中期票據(jù)票面利率在1.41%-2.16%，財務費用的持續(xù)壓降說明公司壓降置換效果顯著。公司單三季度投資收益同比提高19.94%，黔源、桂冠等收益貢獻同比提升，公司的長期股權(quán)投資的成效顯著。
大股東增持顯示長期發(fā)展的信心。8月公司公告控股股東中國三峽集團計劃在未來12個月內(nèi)通過二級市場增持公司股份，交易方式包括集中競價、大宗交易等，增持金額40-80億。增持金額較大且本次增持不設置固定價格區(qū)間，顯示公司對于自身未來長期發(fā)展的信心。截至9月4日，公司已經(jīng)增持4114.71萬股，合計金額11.64億。
分紅規(guī)劃再延5年，超額兌現(xiàn)與分紅增長彰顯回報實力。在16-20年期間，公司承諾每股現(xiàn)金分紅不低于0.65元，實際每年均超額分紅；21-25年承諾分紅比例不低于當年凈利潤的70%，除2023年分紅絕對額較2022年略低約0.28億外，其余年份分紅絕對額均保持逐年上升并高于該標準，充分體現(xiàn)了公司對股東回報的持續(xù)兌現(xiàn)與穩(wěn)健增長的分紅實力。截至2025年10月30日，公司24年分發(fā)紅利每股0.943元（含稅），對應股息率為3.31%。
盈利預測與評級：考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺，不斷優(yōu)化成本控制費用，紅利價值顯著，我們維持公司2025-2027年的預測不變，預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤355.61、387.04、412.89億元，公司當前股價對應PE為19、18、17倍，維持“買入”評級。
風險提示：來水情況弱于預期的風險，電價波動風險
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