>> 銀河證券-中航沈飛(600760)點評報告：Q3業(yè)績現(xiàn)拐點，軍貿(mào)加持贏未來-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入206.07億元，同比下降18.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.62億元，同比下降25.1%。
交付進(jìn)度加速，Q3同比改善：受上半年交付進(jìn)度以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，前三季度公司營收206.07億元（YoY-18.5%），歸母凈利潤13.62億元（YoY25.1%），毛利率11.8%，YoY-0.7pct。Q3交付邊際向好，25Q3營收59.78億元（YoY+62.8%，QoQ-32.0%）；歸母凈利潤2.25億元（YoY+12.9%，QoQ68.1%），同比營收凈利雙雙增長，環(huán)比大幅下降或因主機(jī)廠季節(jié)性變動所致。
單季來看，利潤增速大幅低于營收增速，主因：1）毛利率承壓，公司Q3毛利率10.8%（YoY-1.4pct，QoQ-1.2pct），或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本變化所致。2）信用減值-0.79億元，同比增長由正轉(zhuǎn)負(fù)，但若同比前三季度，此項變動不大，或因年內(nèi)結(jié)算節(jié)點變化所致。
期間費用率維持穩(wěn)定：公司前三季度期間費用率4.0%，同比上漲0.4pct，總體較為穩(wěn)定。其中管理費用率3.0%，YoY+1.0pct，研發(fā)費用率1.2%，YoY-1.2pct。
下游需求修復(fù)，看好公司全年業(yè)績兌現(xiàn)：25Q3合同負(fù)債為56.5億元，較年初增加60.2%，較25H1減少25.0%，主要系25H1收到的預(yù)收款增加，同時訂單陸續(xù)交付結(jié)轉(zhuǎn)至收入所致。訂單陸續(xù)簽訂，下游需求持續(xù)修復(fù)，看好公司全年業(yè)績兌現(xiàn)。公司存貨129.1億元，較年初下降5.1%，或與公司根據(jù)訂單陸續(xù)生產(chǎn)和交付有關(guān)。
增加募投項目實施主體，提高防務(wù)裝備生產(chǎn)能力：公司定增40億擬用于復(fù)合材料、鈦合金以及飛機(jī)維修等能力建設(shè)項目。10月9日公告增加沈飛公司作為募投項目的實施主體，并使用部分募集資金及產(chǎn)生的利息對沈飛公司增資34.8億元以實施募投項目。實施后，將提高公司航空防務(wù)裝備生產(chǎn)建設(shè)能力，增強航空防務(wù)裝備維修能力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，有望助力公司航空武器裝備建設(shè)跨越式發(fā)展、譜系化拓展和規(guī)模化交付。
2025關(guān)聯(lián)交易企穩(wěn)，航空鏈訂單增速階段性放緩：2025年，公司調(diào)低向關(guān)聯(lián)方采購額度，全年預(yù)計191.6億元，同比減少22.2%，較24年實際發(fā)生值增加2.03%，或預(yù)示2025年航空鏈下游重點方向轉(zhuǎn)向十五五規(guī)劃需求適配與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，主力機(jī)型訂單增速階段性放緩。展望全年，隨著Q3業(yè)績拐點的出現(xiàn)，結(jié)合價格調(diào)整機(jī)制的加持，25年業(yè)績增長依然可期。
軍貿(mào)景氣度提升，公司將深度受益。航空工業(yè)集團(tuán)將軍貿(mào)作為核心主業(yè)，推動構(gòu)建國內(nèi)、國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的軍貿(mào)發(fā)展新格局。公司作為航空產(chǎn)業(yè)鏈鏈長單位之一，型號譜系較為齊全，有望深受益于國際軍貿(mào)市場格局的演化。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為37.25/41.79/49.39億元，EPS分別為1.31/1.47/1.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為48/42/36倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險；客戶延遲驗收的風(fēng)險；市場競爭和軍品審價導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險。
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