>> 東吳證券-軍信股份(301109)2025年三季報點評：并購+提效帶動業(yè)績高增，積極拓展海外市場-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
事件：2025Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.63億元，同比增長23.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比增長48.69%。
2025Q1-3歸母凈利潤同增49%，毛利率提至56%，經(jīng)營提效噸上網(wǎng)同增5%。2025Q1-3公司營收利潤雙增，營業(yè)收入同比增長23.21%，歸母凈利潤同比增長48.69%。剔除建設(shè)期服務(wù)收入及建設(shè)期服務(wù)成本后，2025Q1-3營業(yè)收入較上年同期增長81.08%，主要系自2024年12月1日起仁和環(huán)境并表。2025Q1-3銷售毛利率提升明顯，同比提升13.54個百分點至56.49%。經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2025Q1-3，公司生活垃圾處理量為270.04萬噸，同比上漲7.89%；上網(wǎng)電量12.94億度，同比上漲17.53%；噸垃圾上網(wǎng)電量479.10度，同比上漲4.72%，主要系新項目增量貢獻(xiàn)及技改提效；餐廚垃圾收運量為30.57萬噸；生活垃圾中轉(zhuǎn)處理量為243.18萬噸；工業(yè)級混合油銷售量2.26萬噸。
單季度看，2025Q3歸母凈利潤同增48%，毛利率提至59%。2025Q3公司營業(yè)收入6.85億元，同比增長6.23%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長47.64%。2025Q3銷售毛利率達(dá)到59.39%，同比提升18.65個百分點。
掌握長沙優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，進(jìn)一步拓展海外市場。1）國內(nèi)產(chǎn)能：截至2025Q3，公司垃圾焚燒發(fā)電處理能力維持1.18萬噸/日（入廠），是湖南環(huán)保領(lǐng)域龍頭企業(yè)。2）海外產(chǎn)能：公司積極拓展海外市場，吉爾吉斯、哈薩哈克斯坦在建+籌建產(chǎn)能合計9000噸/日。其中，①吉爾吉斯：比什凱克項目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃3000噸/日，初期建設(shè)規(guī)模為1000噸/日，預(yù)計2025年底投產(chǎn)；奧什項目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃為2000噸/日；伊塞克湖項目垃圾處理規(guī)模規(guī)劃為2000噸/日。②哈薩克斯坦：2025年8月29日，公司的孫公司軍信環(huán)保（阿拉木圖）有限公司與哈薩克斯坦共和國生態(tài)與自然資源部簽署《哈薩克斯坦共和國阿拉木圖市固廢科技處置發(fā)電項目投資協(xié)議》，明確阿拉木圖市固廢科技處置發(fā)電項目規(guī)劃生活垃圾處理規(guī)模為不少于2000噸/日。伴隨項目建設(shè)投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大海外垃圾焚燒及綠色能源業(yè)務(wù)版圖，增強(qiáng)盈利能力。
2025Q1-3自由現(xiàn)金流大增303%，長期分紅有保障。2025Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.58億元，同比增長60.26%；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.91億元，同比下降11.92%；實現(xiàn)自由現(xiàn)金流6.67億元，同比提升303.48%。2025年4月，公司長期分紅規(guī)劃明確現(xiàn)金分紅比例不低于50%，長期分紅有保障。
盈利預(yù)測與投資評級：受益于湖南長沙區(qū)位優(yōu)勢，具備優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流大增+長期分紅有保障，仁和環(huán)境并表&技改提效增效貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤7.69/8.26/8.71億元，對應(yīng)PE為16/14/14倍，維持“買入”評級。（估值日期：2025/10/30）風(fēng)險提示：電價補(bǔ)貼政策風(fēng)險；特許經(jīng)營權(quán)項目到期風(fēng)險；應(yīng)收風(fēng)險。
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