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投資要點(diǎn)
　　事件：2025/10/29，公司發(fā)布：1）2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.77億元，同增15.81%；歸母凈利潤0.74億元，同減48.32%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同減10.78%。2）未來三年(2025-2027年)股東分紅回報(bào)規(guī)劃。3）向不特定的對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案。
　　25Q1-3扣非歸母凈利潤受累于費(fèi)用&減值。公司2025Q1-3歸母凈利潤0.74億元，同減48.32%，系2024H1因收購產(chǎn)生投資收益（約0.6億元）；扣非凈利潤0.72億元，同減10.8%，下降原因?yàn)椋?）公司加大市場開發(fā)與技術(shù)研發(fā)力度，2025Q1-3銷售/研發(fā)費(fèi)用同增528/722萬元；2）海外業(yè)務(wù)賬期較長，2025Q1-3信用減值同增822萬元。
　　藥劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司擬發(fā)行不超過5.65億元可轉(zhuǎn)債用于擴(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)充流動(dòng)資金。1）銅萃取劑產(chǎn)品：2025年5月龍立化學(xué)完成擴(kuò)產(chǎn)，銅萃取劑總產(chǎn)能從2024年底的3400噸/年提至7000噸/年；25H1銅萃取劑新客戶訂單占比超50%，海外客戶（最終使用方）訂單占比超80%，總簽單量同增39%。2）吉林錸酸銨生產(chǎn)線項(xiàng)目25H1已完成項(xiàng)目建設(shè)和調(diào)試，工藝?yán)?，產(chǎn)出高純度錸酸銨產(chǎn)品。3）高純硫化鈉項(xiàng)目25H1實(shí)現(xiàn)了中試設(shè)備的試驗(yàn)合成，順利通過下游客戶生產(chǎn)驗(yàn)證，年產(chǎn)6萬噸項(xiàng)目已完成初步可研報(bào)告，項(xiàng)目建設(shè)已與合作方達(dá)成一致意向。4）新型高效浮選藥劑建設(shè)項(xiàng)目25H1已完成項(xiàng)目調(diào)研、選址等工作，項(xiàng)目投資可行性研究報(bào)告正在編制中。公司擬向不特定對象發(fā)行不超過5.65億元可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于三個(gè)項(xiàng)目：1）選冶藥劑再擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）：擬投入募集資金1.6億元（投資總額17,751.22萬元），項(xiàng)目建設(shè)完成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5000噸選冶藥劑。2）年產(chǎn)10萬噸高效浮選藥劑建設(shè)項(xiàng)目：擬投入募集資金3.25億元（投資總額6億元）。3）補(bǔ)充流動(dòng)資金0.8億元。
　　公司2025-2027年分紅比例不低于10%，保證股東回報(bào)。2025-2027年，公司每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可供分配利潤的10%，最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅不低于年均可分配利潤的30%。
　　股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)鎖定2025-2027年扣非凈利復(fù)增17%，彰顯發(fā)展信心。按照股權(quán)激勵(lì)100%歸屬系數(shù)：以2024年為基數(shù)，2025-2027營收增長不低于30%/50%/95%，或扣非凈利潤增長不低于20%/45%/60%，鎖定25%/17%的營收/扣非凈利復(fù)增。此外，公司設(shè)定80%/90%的歸屬系數(shù)，營收及扣非利潤增速目標(biāo)為100%歸屬系數(shù)的八/九折。
　　盈利預(yù)測與投資評級：藥劑業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，股權(quán)激勵(lì)鎖定高增長。考慮信用減值持續(xù)增加，我們下調(diào)公司2025、上調(diào)公司2026-2027年歸母利潤至1.45/2.00/2.79（原值1.63/1.97/2.36）億元，同比20%/+38%/+39%，其中，2025年預(yù)測歸母凈利潤與2024年扣非凈利相比增長24%，PE 35/25/18X（2025/10/31），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化，下游行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期