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歌力思發(fā)布2025年三季報(bào)，單三季度國內(nèi)市場增長9%，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。收入同比下降6.2%至20.2億元，剔除Ed Hardy不再并表的影響，可比口徑增長2.4%，歸母凈利潤同比增長427%至1.1億元。單三季度收入同比下滑8%至6.5億元，其中可比的主營收入增長2.2%，國內(nèi)市場增長8.6%，歸母凈利潤2845萬，相比24Q3虧損3703萬大幅改善，表現(xiàn)超預(yù)期，主要得益于公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制力度，提升經(jīng)營效率，國內(nèi)利潤良好增長；在海外加速優(yōu)化低效門店，加強(qiáng)預(yù)算管理，海外業(yè)務(wù)利潤也逐步改善；政府補(bǔ)貼增加，利潤同比實(shí)現(xiàn)明顯增長，推動投資收益增加。
　　多品牌矩陣協(xié)同增長，旗下國際品牌表現(xiàn)出色。self-portrait表現(xiàn)突出，前三季度收入增長19.4%至4.2億元，且毛利率高達(dá)80.4%。Laurèl收入增長10.4%至3.1億元，毛利率亦提升1.3pct至68.3%，增長質(zhì)量較高。IRO品牌收入微降2.6%，但主要是法國業(yè)務(wù)拖累，中國區(qū)保持不錯增長，25Q3增速為3.1%。單三季度公司主要品牌在國內(nèi)市場均實(shí)現(xiàn)增長，歌力思、self-portrait、Laurèl、IRO中國區(qū)同比分別增長約4.6%、16.8%、12.4%、3.1%，IRO收入中包含了法國的發(fā)貨收入，若剔除后國內(nèi)增長更快。
　　線上渠道引領(lǐng)增長，線下渠道積極應(yīng)對。線上保持良好發(fā)展，前三季度可比口徑收入同比增長15.4%，收入占比達(dá)18.6%，同比提升1.9pct。其中國際品牌線上保持快速增長，self-portrait、Laurèl以及IRO中國區(qū)的線上收入較去年同期分別增長41.4%、15.1%、50.8%，保持強(qiáng)勁增勢。線下直營店收入下滑2.6%至17.7億元，跌幅可控，加盟收入下滑24%至2.2億元，預(yù)計(jì)主要與Ed Hardy出表以及IRO品牌法國業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)。
　　利潤率提升，存貨和現(xiàn)金流改善。前三季度毛利率同比下降2.7pct至65.4%，主要是公司加強(qiáng)往季貨品消化,但公司對當(dāng)季正價貨品的折扣控制嚴(yán)格，且往季貨品已基本計(jì)提完減值，因此往季貨品消化對凈利潤率影響較小。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別降低2.5pct和1.5pct至48.2%和7.1%，費(fèi)用管控效率提升，歸母凈利率同比提升4.6pct至5.6%，盈利能力改善。存貨周轉(zhuǎn)率從去年同期的0.72次提升至0.88次，年內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增長73%至4億元，主要得益于利潤規(guī)模提速、收回逾期貸款，同時持續(xù)加強(qiáng)快反控制備貨規(guī)模帶動。
　　公司以“成為有國際競爭力的高端時裝品牌集團(tuán)”為戰(zhàn)略目標(biāo)，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌展現(xiàn)發(fā)展?jié)摿?。考慮到當(dāng)前IRO仍在調(diào)整中，短期或仍有商譽(yù)減值等影響，我們小幅下調(diào)25年、維持26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤為1.7/2.1/2.3億元（原25年為1.9億元），對應(yīng)PE為19/16/14倍。公司國內(nèi)銷售表現(xiàn)亮眼，海外業(yè)務(wù)及Ed hardy加速處理后，國內(nèi)表現(xiàn)將更好地轉(zhuǎn)化為業(yè)績，看好業(yè)績彈性加速釋放，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品市場表現(xiàn)不及預(yù)期；存貨增長風(fēng)險(xiǎn)。