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公司2025年前三季度實現(xiàn)營收70.08億元，同比-8.46%；歸母凈利潤6.82億元，同比-26.05%；扣非凈利潤7.20億元，同比-17.56%。
　　單Q3實現(xiàn)營收24.57億元，同比-9.88%；歸母凈利潤3.62億元，同比+1.44%；扣非凈利潤2.92億元，同比-14.83%。其中非經(jīng)常損益主要是公允價值變動損益7785萬元。
　　需求疲軟導(dǎo)致收入承壓。分品牌看，索菲亞主品牌表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。25年前三季度索菲亞/米蘭納品牌收入63.52/3億元，同比-7.81%/-18.43%，客單價22511/17662元/單，同比-4.93%/+19.9%。
　　Q3毛利率同比提升。25年前三季度公司毛利率35.24%，同比-0.55pct；25Q3公司毛利率36.83%，同比+0.97pct，主要得益于公司降本增效及原材料成本下降，公司通過優(yōu)化材料利用率、提升人均效能等方式改善運營效率。
　　費用率略有提升，主要是收入下滑攤薄效果減弱影響。公司25年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比-0.3/+1.57/-1.11/+0.35pct。
　　國補訂單陸續(xù)完成交付，合同負債金額下降。截至Q3末，公司合同負債6.86億元，同比-18.91%。
　　公司積極推出新的營銷策略，有望帶動訂單及業(yè)績逐步改善。公司9月推出索菲亞699元/平和米蘭納499元/平的引流套餐，有望帶動后續(xù)訂單改善。
　　投資建議：公司重視股東回報，23-24年股利支付率在70%以上，當前股息率(TTM)7.7%，具備安全邊際。公司堅定“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，前瞻性進行存量市場布局，大家居空間廣闊。我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤10.54、11.85、13.03億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、地產(chǎn)超預(yù)期下滑等。