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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.08億元，同比下降8.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.82億元，同比下降26.05%。單季度來(lái)看，2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57億元，同比下降9.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)1.44%。
　　內(nèi)銷市場(chǎng)承壓，持續(xù)布局海外市場(chǎng)
　　2025年前三季度，品牌層面，1）索菲亞品牌：擁有城市運(yùn)營(yíng)商1,793位，專賣店2,561家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.52億元，同比下滑7.81%，工廠端平均客單價(jià)22,511元/單。2）米蘭納品牌：共有經(jīng)銷商528位，專賣店556家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.00億元，同比下滑18.43%；工廠端平均客單價(jià)17,662元/單。3）司米品牌：擁有經(jīng)銷商132位，專賣店134家，在公司“多品牌、全品類、全渠道”的戰(zhàn)略下，司米品牌終端門店正逐步向整家門店轉(zhuǎn)型，整家策略將促進(jìn)客單價(jià)提升。4）華鶴品牌：共有經(jīng)銷商222位，專賣店270家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.81億元。渠道層面，2025年前三季度，公司整裝渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.93億元，同比下滑14.12%。公司持續(xù)布局海外市場(chǎng)，公司已擁有29家海外經(jīng)銷商，覆蓋了加拿大、澳大利亞、阿聯(lián)酋、越南、泰國(guó)等23個(gè)國(guó)家/地區(qū)。
　　銷售與管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，毛利率凈利率同比提升
　　2025年前三季度公司毛利率為35.24%，同比-0.55pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比-0.30/+1.57/-1.11/+0.35pct；歸母凈利率為9.73%，同比-2.31pct。2025年第三季度公司毛利率為36.83%，同比+0.97pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.37%/7.56%/2.57%/0.22%，同比+0.51/+0.72/-0.92/+0.39pct；歸母凈利率為14.74%，同比+1.65pct。公司研發(fā)費(fèi)用率下降主要系通過(guò)IPD項(xiàng)目提高研發(fā)效率，以及研發(fā)進(jìn)度節(jié)奏調(diào)整所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系國(guó)補(bǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銀聯(lián)手續(xù)費(fèi)增加所致。
　　投資建議
　　公司旗下四大品牌定位清晰，能夠滿足不同層次消費(fèi)者的需求，并圍繞“大家居”戰(zhàn)略進(jìn)行品類擴(kuò)充升級(jí)，以整家模式帶動(dòng)客單增長(zhǎng)和品類拓展仍有較大空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為100.2/106.23/112.57億元，分別同比變動(dòng)-4.5%/+6.0%/6.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.05/12.12/13.37億元，分別同比變動(dòng)-26.7%/+20.6%/+10.3%；EPS分別為1.04/1.26/1.39元，截至2025年10月28日，對(duì)應(yīng)PE分別為12.29/10.2/9.24倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境與房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，管理的風(fēng)險(xiǎn)。