>> 國泰海通證券-索菲亞(002572)2025年半年報點評：營收承壓，新模式與精益運營蓄勢未來-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1044KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,呂科佳 |
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本報告導(dǎo)讀：
營收利潤短期承壓，直營渠道收入逆勢增長，費用管控顯效，產(chǎn)品與渠道模式革新蓄力未來修復(fù)。
投資要點：
調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評級。公司仍可能受到地產(chǎn)行業(yè)階段性承壓的影響，考慮行業(yè)經(jīng)營趨勢，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年EPS為1.26/1.40/1.50（原為1.44/1.59/1.90元），參考行業(yè)估值水平，考慮公司作為國內(nèi)家具龍頭較早接入以舊換新政策，給予公司2025年14xPE，下調(diào)目標(biāo)價至17.70元，維持“增持”評級。
25Q2收入承壓，持續(xù)推進產(chǎn)品全面布局。2025年上半年公司營業(yè)收入45.51億元，同比-7.68%；歸母凈利潤為3.19億元，同比-43.43%；扣非后歸母凈利潤4.29億元，同比-19.32%。2025Q2公司營業(yè)收入25.13億元，同比-10.84%，歸母凈利潤3.07億元，同比-23.01%；扣非后歸母凈利潤2.78億元，同比-26.01%。分產(chǎn)品看，2025年上半年公司衣柜及其配套產(chǎn)品/櫥柜及其配件/木門收入分別為35.75/5.63/2.15億元，同比-8.54%/-7.77%/-18.24%。公司持續(xù)拓展櫥柜、系統(tǒng)門窗、衛(wèi)浴及家電等新品類，以滿足舊改市場高頻需求，并通過產(chǎn)品與供應(yīng)鏈的全面優(yōu)化提升供給效率。
直營渠道收入增加。分渠道來看，2025年上半年公司經(jīng)銷商渠道收入35.39億元，同比-9.57%；直營渠道收入2.03億元，同比+27.59%；大宗渠道收入6.46億元，同比-11.95%。公司通過直營整裝、經(jīng)銷商合作裝企等多種模式打造整家定制模式，推動城市合伙人、1+N+X等全新業(yè)務(wù)模式，以社區(qū)服務(wù)中心為支撐拓展多業(yè)態(tài)門店，實現(xiàn)全域引流。
銷售與研發(fā)費用管控良好。2025年上半年公司歸母凈利率12.23%，同比-1.93pct；毛利率35.82%，同比-2.29pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.90%/8.93%/2.49%/0.21%，分別同比-1.02pct/+2.73pct/-1.21pct/+0.27pct，主要原因分別為職工薪酬減少使銷售費用下降，通過IPD項目提高研發(fā)效率，以及研發(fā)進度節(jié)奏調(diào)整使研發(fā)費用減少。
風(fēng)險提示。政策力度不及預(yù)期，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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