>> 長江證券-索菲亞(002572)2025H1點評：短期承壓，中長期大家居價值不改-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,應奇航 |
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事件描述
公司2025H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤45.51/3.19/4.29億元，同比-8%/-43%/-19%；其中2025Q2對應25.13/3.07/2.78億元，同比-11%/-23%/-26%。
事件評論
收入：零售與大宗均有所承壓。2025H1收入同比-8%，Q2同比-11%。1）分渠道：H1傳統(tǒng)零售/整裝/大宗/出口同比-7%/-13%/-12%/+39%，出口展現(xiàn)較好增勢。2）分品牌：H1索菲亞/米蘭納/華鶴/其他（司米等）同比-7%/-27%/-22%/+9%。
盈利：Q2毛利與凈利階段承壓。2025Q2歸母/扣非凈利率同比-1.9/-2.3pcts，Q2毛利率/四費同比-2.3/+0.8pcts。H1整體/零售/大宗毛利率同比-1.4/+0.6/-8.8pcts，衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct，維持穩(wěn)定，主因公司持續(xù)圍繞工藝優(yōu)化、生產(chǎn)流程升級等方式提高板材利用率，整合供應鏈構(gòu)建成本優(yōu)勢，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及打造爆品系列提升銷售效率等。
門店：動態(tài)平衡。2025H1索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌門店凈變動+14/-26/-19/+13家至2517/135/260/572家。
展望后續(xù)：整家戰(zhàn)略下索菲亞零售為核心，米蘭納&整裝具備增長潛力，配套品擴張&客單層面有望貢獻增量。1）索菲亞零售：通過推動品類擴張與客單增長仍有較大空間，2024年工廠端客單價達到23370元，相較2023年的19619元實現(xiàn)增長，2025H1客單價為22340元，有所回落主要與營銷策略與消費環(huán)境有關，預計后續(xù)回升仍能帶來空間。2）整裝：H1整裝收入端有所調(diào)整，而經(jīng)營質(zhì)量正持續(xù)提升，截至2025H1公司集成整裝/零售整裝分別合作裝企270/2425家，分別覆蓋全國211/1450個市場區(qū)域，分別上樣門店數(shù)量為711/2272家；同時與裝企合作深化及廚柜品類的逐步導入有望帶來品類端增量。3）米蘭納：定位年輕群體，通過招商開店以及完善產(chǎn)品矩陣仍具備較大增長空間；4）司米&華鶴：調(diào)整后重新出發(fā)，整家戰(zhàn)略推進賦能；5）出口：有望實現(xiàn)較優(yōu)增長，其中高端零售、工程項目和經(jīng)銷商形式并舉，截至2025H1公司已擁有26家海外經(jīng)銷商，覆蓋加拿大、澳大利亞、新加坡、越南、泰國等23個國家/地區(qū)；同時，公司與優(yōu)質(zhì)海外開發(fā)商和承包商合作，為全球31個國家/地區(qū)、約219個工程項目提供定制家居解決方案。6）工程：結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主線。
中長期大家居價值不改，短期高分紅有望延續(xù)。公司持續(xù)深化“1+N+X”渠道戰(zhàn)略，強化品牌端和產(chǎn)品端影響力；本輪家居國補中公司充分享受利好，后續(xù)有望持續(xù)助力提份額趨勢。2024年公司分紅9.6億元（占扣非利潤88%），對應當前股息率超過7%。預計公司2025-2027年歸母凈利潤約為11.7/11.6/12.8億元，對應PE為11/11/10x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產(chǎn)表現(xiàn)不及預期。
2、家居國補顯效低于預期。
3、公司渠道拓展及運營不及預期。
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