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公司發(fā)布三季報：25年前三季度實現(xiàn)總營業(yè)收入29.28億元（yoy-2.90%）；歸母凈利潤0.66億元（ yoy-69.22% ）；扣非后凈利潤-0.93億元（yoy-165.46%）。Q3單季度實現(xiàn)營收12.12億元（yoy+35.61%，qoq+67.63%），歸母凈利潤1.77億元（yoy+1463.17%，qoq+481.61%），扣非后歸母凈利1.18億元（24Q3為-0.2億元，25Q2為-0.17億元）。Q3營收及凈利均同比較大幅度增長，主因期間公司主出品的電影《南京照相館》票房超30億元，成為2025年暑期檔票房冠軍。
　　Q3凈利潤同比高增，費用率大幅下降
　　我們認(rèn)為今年以來行業(yè)景氣度有所提升，25年前三季度全國電影總票房419.52億元，同比增長21.12%，觀影總?cè)舜?.85億。其中，國產(chǎn)影片票房373.59億元，占全國總票房的89.21%；進口影片票房45.2億元，占全國總票房的10.79%。景氣度回升對公司業(yè)績產(chǎn)生正向影響，Q3公司毛利率達(dá)30.92%，同增14.60pct，環(huán)增13.62pct。費用率方面，Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.48%/11.06%/0.24%/0.97%，同比-1.42/-3.97/-0.02/-4.97pct。整體來看，Q3費用率同比下降，主要得益于公司收入高增帶來的正向經(jīng)營杠桿顯現(xiàn)。
　　發(fā)行放映業(yè)務(wù)市占率略有下降，龍頭地位仍穩(wěn)固
　　今年以來公司發(fā)行、放映業(yè)務(wù)市占率仍為國內(nèi)第一，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)公司財報，2025年前三季度，公司主導(dǎo)或參與發(fā)行國產(chǎn)影片共336部，累計票房約278.61億元，占同期國產(chǎn)影片票房總額的82.66%，去年同期為91.37%，同降8.71pct；發(fā)行進口影片117部，累計票房28.37億元，占同期進口影片票房總額的69.52%，去年同期為78.01%，同降8.49pct。公司旗下共有營業(yè)控股影院123家，銀幕923塊；控參股院線及控股影院合計覆蓋全國25,268塊銀幕、313.43萬個座位，銀幕市場占有率達(dá)到30.97%，去年同期為29.85%。
　　推動技術(shù)創(chuàng)新與平臺化運營，助力電影生態(tài)升級
　　公司持續(xù)推動放映技術(shù)創(chuàng)新與智慧影院建設(shè)。截至25Q3，公司在國內(nèi)已開業(yè)CINITY影廳218個，其中包括42個CINITYLED影廳，另有7個影廳已完成安裝待開業(yè)，累計上映CINITY版影片達(dá)446部，其中高幀率影片71部。同時，“中影綜合業(yè)務(wù)服務(wù)平臺”已接入影院9953家，實現(xiàn)影院端數(shù)據(jù)與服務(wù)的高效聯(lián)動；中影云票務(wù)平臺注冊用戶達(dá)1863.84萬人，接入影院11750家，覆蓋全國可統(tǒng)計票房影院總數(shù)的87.66%。公司通過科技賦能影院運營與票務(wù)管理，構(gòu)建了集內(nèi)容發(fā)行、放映管理與服務(wù)平臺于一體的綜合生態(tài)體系，推動業(yè)務(wù)協(xié)同與數(shù)字化提效。
　　盈利預(yù)測與估值
　　由于公司主投主控電影《志愿軍：浴血和平》四季度上映票房不及預(yù)期，我們下調(diào)25年公司盈利預(yù)測，并基本維持26-27年盈利預(yù)測，考慮公司成本管控能力增強，小幅提升毛利率，預(yù)計25-27年歸母凈利潤1.53/6.22/7.21億元（前值為3.09/6.34/7.39億元）。我們采用26年為估值基礎(chǔ)。26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值44X（前值為39X），考慮公司為影視全產(chǎn)業(yè)鏈布局龍頭，市場領(lǐng)先地位鞏固，且后續(xù)項目儲備仍然眾多，給予26年估值PE 47X，對應(yīng)目標(biāo)價15.66元（前值14.26元，對應(yīng)26年估值PE 42X），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：電影票房不及預(yù)期，內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險，進口片供給不及預(yù)期。