>> 華泰證券-淮河能源(600575)迎峰度夏助力利潤同比增速轉(zhuǎn)正-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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淮河能源發(fā)布三季報：3Q25實現(xiàn)營收75.66億元（ yoy-2.67%，qoq+15.67%），歸母凈利3.05億元（yoy+13.97%，qoq+67.77%），歸母凈利潤超出我們預(yù)期的2.14-2.41億元，主要是對聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益超預(yù)期。1-9M25實現(xiàn)營收213.03億元（yoy-9.71%），歸母凈利7.52億元（yoy-10.69%），扣非凈利7.40億元（yoy-4.22%）。公司承諾2025-27年每年分紅比例不低于75%，且DPS不低于0.19元（含稅），保底DPS對應(yīng)股息率5.1%（最低DPS承諾/最新收盤價），維持“買入”評級。
新能源擠壓及潘三電廠關(guān)停影響下1-9M25上網(wǎng)電量同比-9.72%
公司1-9M25平均上網(wǎng)電價為435.82元/MWh，同比-24.33元/MWh，主要是安徽省2025年中長期交易電價同比下降；較1H25的440.03元/MWh下降4.21元/MWh。1-9M25，公司完成上網(wǎng)電量117.32億千瓦時，同比-9.72%，主因：1）安徽省新能源發(fā)電量占比持續(xù)提升擠占火電市場；2）潘三電廠2025年4月關(guān)停；1-9M25公司火電平均發(fā)電利用小時數(shù)同比-9.63%至3525.57小時。1-9M25，公司對聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益為2.29億元，同比+27.9%，其中3Q25同比+40.99%至1.07億元，我們認(rèn)為或得益于參股淮滬電力盈利能力同比提升。
多項費用率同比下降，投資收益貢獻(xiàn)歸母凈利潤增長
1-9M25，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.21/1.41/0.81/0.56%，同比+0.02/-0.11/-0.13/-0.14個百分點；其中財務(wù)費用同比-28.11%至1.19億元，主要得益于借貸成本下行。1-9M25，公司對聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益為2.29億元，同比+27.9%，其中3Q25同比+40.99%至1.07億元，我們認(rèn)為或得益于參股淮滬電力盈利能力同比提升。1-9M25，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比-45.53%至10.69億元，主要是煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈流入同比減少。
盈利預(yù)測與估值
我們維持對公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)測8.75/8.92/9.08億元；2025-27年BPS為3.17/3.40/3.64元?？杀让弘娨惑w化公司2026EPBWind一致預(yù)期均值1.40x，考慮公司分紅水平相對較高，給予公司2026年目標(biāo)PB1.50x，目標(biāo)價5.11元（前值：4.44元基于1.40x 2025EPE），給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：安徽和華東電力需求不及預(yù)期，煤價波動，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
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