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事件：2025公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.38億（+12.36%）；歸母凈利潤(rùn)17.37億（-30.89%）。單季度看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.54億（-4.97%），歸母凈利潤(rùn)3.00億（-64.50%）。
　　受防務(wù)任務(wù)下放節(jié)奏和確收等因素影響，公司Q3單季度營(yíng)收下滑。今年以來，防務(wù)訂單呈明顯恢復(fù)態(tài)勢(shì)，數(shù)據(jù)中心、新能源車等業(yè)務(wù)需求高速增長(zhǎng)。受防務(wù)任務(wù)下放節(jié)奏和確收等因素影響，今年以來公司防務(wù)營(yíng)收增速不及訂單增速，單Q3軍品營(yíng)收同比下滑，使得總營(yíng)收略有下滑，但公司民品業(yè)務(wù)營(yíng)收仍保持高速增長(zhǎng)。
　　受原材料上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及部分產(chǎn)品降價(jià)影響，公司前三季度業(yè)績(jī)和盈利能力均承壓。Q3單季度軍品營(yíng)收占比下降和軍品內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致毛利率28.19%較去年同期和今年Q2均有所下滑。另外由于期間費(fèi)用相對(duì)剛性，公司在軍民品新興領(lǐng)域保持較高研發(fā)投入，導(dǎo)致單三季度期間費(fèi)用率較去年同期提升明顯（+4.09pct）。預(yù)計(jì)隨著軍品營(yíng)收確收好轉(zhuǎn)，公司毛利率和凈利率有望回升。
　　存貨進(jìn)一步擴(kuò)大，軍品營(yíng)收有望隨行業(yè)確收好轉(zhuǎn)環(huán)比回升。2025年Q3末存貨余額為56.97億元，較年初增長(zhǎng)21.23%。防務(wù)連接器產(chǎn)品定制化程度高，通常以銷定產(chǎn)，存貨持續(xù)擴(kuò)大預(yù)示軍品任務(wù)需求回暖。
　　當(dāng)期業(yè)績(jī)承壓不改公司中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)。防務(wù)：軍品景氣回升+中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性，公司是軍品連接器龍頭，市占率高，持續(xù)鞏固防務(wù)首選供應(yīng)商地位；新興產(chǎn)業(yè)：聚焦戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，謀劃實(shí)施商業(yè)航空航天、數(shù)據(jù)中心、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、低空經(jīng)濟(jì)、深海裝備等業(yè)務(wù)，加快打造“第二增長(zhǎng)曲線”；新能源汽車：聚焦“國(guó)際一流，國(guó)內(nèi)主流”客戶，抓汽車電動(dòng)化、智能化發(fā)展契機(jī)，大力布局智能網(wǎng)聯(lián)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)賽道，由高壓互連向整車互連加速轉(zhuǎn)型；數(shù)據(jù)中心：緊抓AI算力發(fā)展機(jī)遇，筑牢液冷散熱類產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加速電源與高速產(chǎn)品市場(chǎng)推廣。工業(yè)裝備：聚焦龍頭客戶開發(fā)，緊抓光伏儲(chǔ)能、工程機(jī)械電動(dòng)化發(fā)展機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年三季報(bào)下調(diào)營(yíng)收及毛利率，下調(diào)25、26、27年EPS為1.12、1.35、1.62元（前值為1.75、2.03、2.34元），參考可比公司26年30倍PE，給予目標(biāo)價(jià)40.50元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期等。